20170110-华创证券-明泰铝业-601677.SH-产品结构不断升级_定位高端轨交及汽车板市场_14页_1mb

明泰铝业调研简报总结

核心内容概述

明泰铝业（股票代码：601677.SH）是一家大型现代化铝加工企业，专注于铝板带箔的生产和销售，同时积极布局中高端市场，尤其是轨道交通和汽车板领域。公司通过不断的产品结构升级和产能扩张，致力于提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 产品结构升级
  公司依托传统45万吨铝板带箔产能，积极拓展高端市场。20万吨“高精度交通用铝板带项目”和“年产2万吨交通用铝型材项目”已切入轨交市场，而“年产12.5万吨车用铝合金板项目”则瞄准国内空白的高端汽车板市场。

• 业绩增长预期
  若订单到位，新增产能预计将在2017-2018年为公司带来显著业绩增长。保守估计2016-2018年公司业绩分别为2.6亿、3.3亿、4.3亿，增速分别为34%、27%、30%。

• 订单依赖合作方实力
  新项目订单的获取与合作方的实力密切相关。轨交项目合作方为中车，汽车板项目合作方尚待确定，可能采取与整车厂合作的模式。

• 投资建议
  公司业绩增长较为确定，具备长期配置价值，投资评级为“推荐”。

• 风险提示
  车体订单低于预期、汽车板项目推进缓慢是主要风险因素。

关键信息

产品结构与产能

• 传统铝板带箔项目：产能约45万吨，目前处于满产状态，2015年产量达47万吨，利润贡献约1.8-2亿元。
• 高精度交通用铝板带项目：产能20万吨，2016年预计贡献业绩5000-6000万元，2017年预计8000万-1亿元，2018年达1.28亿元。
• 年产2万吨交通用铝型材项目：分为车体制造、车体大部件及其他工业型材，2017年预计贡献5000万元净利润，2018年预计1亿元。
• 年产12.5万吨车用铝合金板项目：投资12.8亿元，预计2019年初投产，达产后利润可达1.4亿元，若市场景气则有望实现业绩翻倍。

项目财务指标

公司基本数据

市场与行业背景

• 铝价回暖：2016年铝价上涨24%，带动公司营收和利润增长。
• 轨交市场：河南省及洛阳市轨道交通建设规划为公司提供了稳定的订单来源。
• 汽车轻量化趋势：新能源汽车的发展推动铝合金板在汽车制造中的应用，预计到2020年单车用铝量将达190kg。

项目进展与客户合作

• 轨交合作：公司与中车四方合作，已成功交付地铁车体并获得检测认证，未来有望向高铁车体拓展。
• 汽车板合作：公司正积极与比亚迪等整车厂洽谈合作，未来可能采用“轨交用铝+整车厂”模式。
• 技术储备：公司已采购进口设备，计划引进德国、美国技术，提升汽车板生产能力。

战略布局

• 未来五年：公司发展重心在交通用铝，同时考虑布局军工和航空航天领域。
• 融资方式：公司再融资仍以股权融资为主，2015年非公开发行项目解禁后，多数投资者选择继续参与最新一期定增。

风险提示

• 订单风险：车体订单低于预期、汽车板项目推进缓慢可能影响业绩增长。
• 市场竞争：目前汽车板市场尚未有大批量生产的企业，公司需快速建立市场影响力。

投资价值分析

• 业绩确定性：公司业绩增长较为确定，未来三年预计保持较高增速。
• 行业前景：铝加工行业受益于轨交和汽车轻量化趋势，公司具备较强的技术与市场优势。
• 估值水平：当前市盈率31.93倍，市净率2.16倍，处于合理区间。

总结

明泰铝业通过产品结构升级和产能扩张，积极拓展高端市场，业绩增长预期明确。公司具备较强的技术和市场优势，未来在轨交和汽车板领域有较大发展潜力。投资建议为“推荐”，但需关注订单获取和项目推进情况。