深度报告-20231129-国开证券-明泰铝业-601677.SH-首次覆盖报告_经营基本盘稳固_新业务培育新空间_24页_2mb

公司概况

明泰铝业（601677SH）成立于1997年，是一家大型现代化铝加工企业，专注于铝板带箔的生产和销售，产品包括CTP/PS版基、电解电容器铝箔等8个系列，应用于航空航天、汽车、电子等多个行业。公司实际控制人为马廷义，持有13.42%股份，生产基地年产能120万吨，再生铝循环保级利用能力达100万吨以上，是中国民营铝板带箔加工企业的领军者。

财务表现

2023前三季度，公司加权净资产收益率达8.99%，显著高于同业；研发费用率超过5%，处于行业较高水平。营业额始终稳步增长，2022年达2778亿元，铝板带业务占比约77%。盈利预测显示，2023-2025年EPS预计为1.39元、1.63元、1.88元，对应PE分别为867、739、641倍。基于相对估值法，给予2023年11倍估值，目标价1529元，评级“推荐”。

行业分析

铝加工行业需求稳定，新能源应用（如新能源汽车铝型材增长127%）带来机遇；供给方面，行业集中度低，CR10为40%，头部企业（如鼎胜新材、南山铝业）受益于产能集中。铝板带箔加工费上移（如巩义铝铸轧卷加工费从800元/吨升至1300元/吨），但铝箔加工费略有下降。2023年国内电解铝产能利用率提升，行业供需变化是主要驱动因素。

估值与预测

预计2023-2025年营业收入分别为2948亿元、3481亿元、4050亿元，归母净利润分别为165亿元、194亿元、224亿元。与可比公司（鼎胜新材、中孚实业、南山铝业）相比，给予保守估值，目标价1529元。

风险因素

主要风险包括产量不及预期、电解铝价格波动、销量下滑、行业格局变化、管理问题等，以及宏观经济、货币政策、国际贸易等系统性风险。