深度报告-20220521-国金证券-明泰铝业-601677.SH-产品升级+降本持续_高成长可期_23页_3mb

明泰铝业（601677.SH）投资分析总结

核心内容概览

明泰铝业是国内铝加工龙头企业之一，业务涵盖铝板带箔、铝型材及再生资源综合利用。公司通过产品结构优化和再生铝产能扩张，实现成本降低和利润增长，展现出显著的高成长性。分析师倪文祎对明泰铝业进行首次评级，给出“买入”建议，目标价为33.21元，预计2022-2024年归母净利润分别为26.7/34.0/40.7亿元，对应PE分别为9.5/7.5/6.3倍。公司具备较强的费用控制能力和研发能力，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与市场表现

• 公司业务：涵盖铝板带箔、铝型材和再生铝。
• 产品应用：广泛应用于新能源、新材料、汽车制造、交通运输等领域。
• 市场数据：当前股价26.37元，总市值254.69亿元，已上市流通A股9.66亿股。
• 目标价格：33.21元，首次评级为“买入”。

2. 投资逻辑

• 行业龙头：公司是铝加工行业龙头，具备较强的市场竞争力。
• 产品升级：通过产品结构优化，提升产品附加值，实现加工费增长。
• 成本控制：通过再生铝布局和自备电力、自制气等方式降低成本。
• 成长性：近十年营收和归母净利润复合增速分别为14%和22%，显著穿越周期。

3. 铝加工行业分析

• 行业格局优化：CR6不足20%，行业集中度仍有提升空间。
• 产品结构：铝板带箔产量增速高于铝挤压材，占比约32%。
• 盈利能力：普通铝加工企业净利率较低，明泰因产品结构优化和费用控制实现净利率逆势提升。

4. 电解铝市场分析

• 供应：2022年电解铝产能恢复，预计2022-2024年供应仍维持紧平衡。
• 需求：传统领域如建筑、交通需求稳定，新能源领域如光伏和新能源汽车贡献增量。
• 供需平衡：预计2022-2024年国内电解铝供应短缺13.95/9.83/6.44万吨，铝价具备较强支撑。

5. 产品附加值与降本逻辑

• 高端产能：公司布局新能源汽车、轨道交通等高端领域，2025年目标产量200万吨，复合增速达15%。
• 再生铝优势：公司拥有68万吨再生铝产能，预计2022-2024年再生铝产量分别为80/110/138万吨，享受税收优惠和成本优势。
• 成本优势：再生铝原料成本较低，且具备环保优势。

6. 盈利预测与投资建议

• 营收预测：2022-2024年营收分别为328/378/418亿元，同比增速分别为33%/15%/11%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为26.7/34.0/40.7亿元，同比增速分别为44.3%/27.0%/19.8%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为2.77/3.52/4.21元，对应PE分别为9.5/7.5/6.3倍。
• 估值：参考同行业平均PE 13倍，给予2022年13倍估值，对应市值321亿元。

风险提示

• 铝价波动：铝价波动对公司利润产生影响。
• 需求不及预期：若下游需求增长不及预期，将影响公司盈利。
• 项目建设不及预期：产能释放依赖于项目进展，若进度滞后，将影响业绩。
• 汇率波动：公司约30%收入来自海外，汇率波动影响利润。
• 董监高减持：可能对股价造成一定压力。

关键数据概览

图表目录摘要

• 图表1：公司板带箔主要以热轧工艺生产
• 图表2：公司产品下游应用领域广泛
• 图表3：汽车及交通、新能源等高端领域已有较大占比
• 图表4：历年来公司约20%-30%营收来自于海外
• 图表5：当前沪伦比值较低能够刺激公司出口（剔除汇率影响）
• 图表6：近十年来公司营收复合增速14%
• 图表7：近十年来公司归母净利复合增速22%
• 图表8：明泰十年复盘
• 图表9：上市以来公司产销量复合增速13%
• 图表10：近年来公司资本开支保持在较高水平
• 图表11：公司通过自备电力及自制气等方式降低吨制造费用
• 图表12：过去几年内公司研发费用率大幅提升
• 图表13：近年来公司毛利率逆势增长
• 图表14：铝合金有多重生产工艺
• 图表15：铝板带箔产量增速高于铝挤压材
• 图表16：铝板带箔占铝加工材比重约32%
• 图表17：明泰ROE穿越周期
• 图表18：明泰ROE提升源于净利率提升
• 图表19：明泰费用控制能力较强（管理+销售费用率）
• 图表20：明泰研发费用率接近华峰铝业
• 图表21：过去几年内铝合金行业集中度持续提升（CR6）
• 图表22：21年以来铝价有较大涨幅
• 图表23：2022年国内电解铝在产产能已有明显恢复
• 图表24：22年国内电解铝产量自2021H2恢复
• 图表25：2022年电解铝新增产能达到108万吨
• 图表26：近年来国内电解铝需求增速较低
• 图表27：国内铝材下游主要应用于建筑业
• 图表28：新开工是竣工的领先指标
• 图表29：2021年国内汽车产量回升主要系新能源汽车产量大幅增长
• 图表30：16年以来国内电网投资力度减弱
• 图表31：22年一季度国内电网累计投资额增速较高
• 图表32：十四五期间光伏装机预测
• 图表33：22-24年光伏用铝贡献需求增量39/46/52万吨
• 图表34：22-24年新能源车带来铝需求增量17/21/26万吨
• 图表35：22-24年电解铝仍处于紧平衡状态
• 图表36：公司近年来实施多个高端铝材项目
• 图表37：当前车用铝合金中铸造铝占比较高
• 图表38：新能源汽车新增电池包等领域用铝
• 图表39：新能源汽车结构件可用铝合金的部位
• 图表40：国内再生铝产量占原铝比重约20%
• 图表41：我国再生铝使用比例较发达国家有较大差距
• 图表42：铝精废价差与铝价走势相关
• 图表43：再生铝项目投产为公司带来较多政府补助
• 图表44：盈利预测核心假设
• 图表45：可比公司估值

结论

明泰铝业凭借其在铝加工行业的领先地位、产品结构优化、再生铝产能扩张和成本控制能力，展现出良好的成长性和盈利能力。预计未来几年公司将继续受益于高端产品需求增长和再生铝成本优势，具备较高的投资价值。分析师给予“买入”评级，目标价为33.21元。