20191106-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：机场行业：产能瓶颈缓解，短期利空无碍机场免税持续增长_10页_974kb

机场行业总结：产能瓶颈缓解，短期利空无碍免税增长

核心内容

2019年三季度，机场板块整体业绩增速有所放缓，但主要不利因素多为短期性，不影响机场免税收入的长期增长逻辑。随着大兴机场和浦东机场卫星厅的投产，一线城市机场的产能紧张问题有望得到缓解。此外，国际航线时刻增速高于国内航线，显示出未来发展趋势。

主要观点

• 三季度业绩表现：机场板块整体增速下行，其中白云机场业绩低于预期，主要由于有税商业退租和机场建设费返还取消；上海机场业绩符合预期，盈利增速下滑主要由卫星厅投产和地区航线景气度下降导致；深圳机场业绩略低预期，主要由于人工成本超预期。
• 产能瓶颈缓解：大兴机场与浦东卫星厅的投产将显著缓解一线机场的时刻供给不足问题，预计2025年首都地区整体旅客吞吐量将超1.5亿人次，起降架次也将实现快速增长。
• 免税业务增长：浦东机场卫星厅投产不仅带来客流量增长，还大幅扩展了免税商业面积，从约8000平方米增至近17000平方米，有助于免税销售放量。
• 地区航线遇冷：三季度受香港与台湾航线影响，地区航线客座率大幅下跌至70%以下，导致相关机场免税收入增长乏力。但深圳与白云机场旅客吞吐量短期内显著提升，可能成为替代性增长点。
• 国际航线趋势：19/20冬春航季显示，一线机场国际航线时刻增速明显高于国内航线，预计未来几年这一趋势将持续，有利于机场发挥国际枢纽作用。
• 投资策略：随着传统行业向存量经济转型，交通运输行业盈利向龙头企业集中。机场板块因其免税品特许经营收益，具备较高的盈利潜力，值得长期关注。

关键信息

• 短期因素：白云机场因有税商业退租影响营收约1亿元，深圳机场人工成本上升导致业绩下滑。
• 长期趋势：国际航线时刻增速高于国内，显示机场正向国际枢纽转型。
• 免税增长支撑：浦东机场免税面积翻倍，有助于免税销售增长。
• 投资建议：对机场板块保持看好，特别是具备区位优势和免税业务的龙头企业。
• 风险提示：宏观经济增长放缓、免税业务增长不及预期、恶劣天气、政策变动、特殊因素导致部分航线遇冷。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 免税业务增长不及预期
• 恶劣天气
• 相关政策的变动
• 特殊因素导致的部分航线遇冷

分析师与研究助理信息

• 分析师：曹奕丰，金融数学硕士，复旦大学本硕，曾任职广发证券，现为东兴证券研究所分析师。
• 研究助理：李蔚，英国曼彻斯特大学经济学硕士，中国人民大学金融学学士，2019年5月加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。