20220127-中航证券-宏观深度报告_紧缩无碍美股长牛_这次可能不一样_19页_855kb

报告摘要

中航证券研究报告总结：紧缩无碍美股长牛？这次可能不一样

核心内容概述

本报告分析了美联储紧缩周期对美股及全球资本市场的影响，特别是与以往周期相比的异同，并探讨了其对新兴市场和中国资本市场的潜在冲击。报告指出，尽管历史数据显示美联储加息通常不会引发美股熊市，但当前的紧缩周期存在显著不同，可能对市场造成更大波动。

主要观点

美股市场反应：
2022年，美国加息信号强化，导致美债收益率快速上行，股市大幅震荡。成长型股票跌幅显著高于价值型股票，风格出现转换。
- 历史经验表明，加息前市场通常出现约5%的回调，但加息后市场趋于稳定，平均回报率为3.4%。
- 美股在加息后一年内多数时间表现良好，但若经济放缓迹象明显，市场波动可能加大，美股在加息后继续下跌的风险上升。
本轮紧缩周期的特殊性：
- 加息时点较晚：相比以往周期，当前加息发生时，美国经济已处于较高通胀水平，而失业率相对较低，显示美联储对经济状况的判断可能滞后。
- 紧缩节奏更激进：加息速度加快，同时可能迅速启动缩表，导致市场承受更大压力。
- 收益率曲线倒挂风险：10年期与2年期国债收益率差处于历史低位，预示经济衰退风险。
- 企业盈利增长见顶：2021年盈利大幅增长难以持续，企业利润可能面临下行压力，影响股市表现。
对新兴市场的影响加大：
- 美联储加息通常引发新兴市场资本外流、货币贬值及金融市场动荡。
- 本轮加息周期中，由于美国经济增长放缓和通胀控制压力，对新兴市场的影响可能比2000年后的周期更大。
- 2015年美联储加息后，MSCI新兴市场指数下跌约4个月，预计本轮影响可能更为显著。
中国资本市场面临更大外部压力：
- 2022年中美货币政策分化，导致利差收窄，增加资本外流压力。
- 过去三次美联储加息周期中，万得全A指数在首次加息后均出现下跌，持续时间约4个月。
- 当前中国面临经济下行压力，货币政策相对宽松，与2015年类似，A股可能承受更大外部冲击。
- 外资占比提升加大了中国资本市场的对外风险敞口，需国内政策积极对冲。

关键信息

美债收益率：2022年初，10年期美债收益率已升至1.85%，两年期收益率升至1.13%，升幅显著。
美股表现：成长股跌幅大于价值股，市场风格出现转换。
历史数据对比：自1980年以来，美联储首次加息后，标普指数平均上涨11.5%，但当前环境可能有所不同。
美联储政策：加息可能伴随缩表，收紧节奏加快，对市场冲击更大。
新兴市场影响：2000年后，新兴市场在首次加息后通常下跌约4个月，但本轮影响可能更严重。
中国资本市场：A股在美联储首次加息后可能出现下跌，需关注国内政策对市场的支撑。

结论与展望

美股走势：可能在加息后出现更大波动，需警惕股市继续下跌风险。
新兴市场：受美国紧缩政策影响，可能面临更严重的资本外流和金融市场动荡。
中国股市：预计将进入“看政策”阶段，国内稳增长政策的强度和节奏将决定A股表现，需政策进一步支持以稳定市场信心。

投资建议

上市公司投资评级：
- 买入：未来六个月涨幅高于沪深300 10%以上。
- 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
- 卖出：未来六个月跌幅超过10%。
行业投资评级：
- 增持：行业增长高于沪深300。
- 中性：行业增长与沪深300持平。
- 减持：行业增长低于沪深300。