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产品结构持续升级，全国化进展顺利

核心内容

公司发布2024年年报，全年实现营业收入30.2亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.9亿元，同比增长18.0%。2024年第四季度营收6.9亿元，同比增长31.1%；归母净利润0.6亿元，同比下降2.1%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

1. 产品结构持续优化

• 高档酒（300元以上）：全年营收5.7亿元，同比增长41.2%；Q4同比增长29.3%。金徽28年高端引领，三大主线产品金徽18、柔和金徽、能量金徽销量均录得双位数增长，中高档产品占比提升至70.8%。
• 中档酒（100-300元）：全年营收14.9亿元，同比增长15.4%；Q4同比增长17.2%。柔和系列、世纪金徽五星等产品在省内市场表现良好，销量持续增长。
• 低档酒（100元以下）：全年营收8.5亿元，同比增长4.0%；Q4同比增长23.8%。百元以下产品在下沉市场表现强劲，尤其是三星、四星产品。

2. 区域布局稳步推进

• 省内市场：全年营收22.3亿元，同比增长16.1%；Q4同比增长24.5%。公司继续深耕核心市场，甘肃市场占有率快速提升。
• 省外市场：全年营收6.7亿元，同比增长14.7%；Q4同比增长10.4%。公司积极拓展北方和华东市场，营销转型效果显著。

3. 费用效率提升

• 全年销售费用率19.7%，同比下降1.3个百分点；管理费用率10.1%，同比下降0.7个百分点。费用投放更加聚焦和精细化。
• 全年净利率保持稳定，归母净利率同比下降0.1个百分点至12.9%。销售回款34.2亿元，同比增长12.8%；Q4销售回款9.3亿元，同比增长27.4%。

4. 营销转型加速推进

• 公司持续推进C端实体用户工程，稳扎稳打寻求良性增长。
• 通过优化商业模式和培育消费者，成功打造北方和华东样板市场。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、0.91元、1.05元，对应PE分别为23倍、21倍、18倍。
• 公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，长期成长能力被看好，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑风险
• 消费复苏不及预期风险

财务数据

假设分析

假设1：高档产品

• 预计2025-2027年销量分别同比增长40.0%、30.0%、25.0%。
• 吨价分别同比下降10.0%、5.0%、3.0%。
• 毛利率分别为74.7%、73.9%、73.3%。

假设2：中档产品

• 预计2025-2027年销量分别同比增长15.0%、10.0%、8.0%。
• 吨价分别同比下降5.0%、1.0%、3.0%。
• 毛利率分别为63.4%、63.8%、65.2%。

假设3：低档产品

• 预计2025-2027年销量分别同比增长2.0%、1.5%、1.0%。
• 吨价分别同比下降5.0%、1.0%、3.0%。
• 毛利率分别为50.3%、51.8%、51.8%。

附录信息

基础数据

财务预测与估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

分析师承诺与声明

本报告由西南证券研究院发布，分析师朱会振、杜雨聪、王书龙均具备证券投资咨询执业资格。报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险。