20221025-西南证券-金徽酒-603919.SH-产品结构不断优化_全国化布局持续推进_4页_1mb

金徽酒2022年度三季报分析总结

核心内容概述

公司于2022年披露了前三季度的财务数据，整体呈现营收增长、利润承压的态势。前三季度实现营收15.6亿元，同比增长16.4%，但归母净利润2.1亿元，同比下降12.1%。第三季度营收和净利润均低于市场预期，反映出短期内的经营压力。

主要观点

产品结构优化

• 高档产品营收10.3亿元，同比增长18.0%，占比提升至67.0%。
• 中档产品营收4.9亿元，同比增长11.8%。
• 低档产品营收0.20亿元，同比增长68.0%，显示产品线向中低档延伸。
• 产品结构优化有助于提升整体盈利能力，未来有望改善毛利率水平。

区域布局

• 甘肃省内各区域营收表现不一，其中甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部分别增长16.6%、17.0%、17.2%，但甘肃西部下降7.1%。
• 三季度甘肃省内散点疫情严重，影响消费场景，导致营收承压。
• 省外经销商净增加83家，达到466家，营收占比提升至25.4%，成为重要的增长源。

成本与费用

• 前三季度毛利率下降3.6个百分点至62.6%，主要由于原材料价格上涨和中低档产品增速快。
• 销售费用同比增长14.2%，但销售费用率保持平稳，显示品牌建设投入带来的渠道信心。
• 研发费用同比增长40.2%，新增5个研发项目，显示公司对产品创新的重视。
• 综合费用率上升0.3个百分点，净利率下降4.5个百分点至13.7%。

关键信息

财务预测与估值

• 预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.93元、1.18元。
• 对应PE分别为31倍、24倍、19倍，显示未来估值有进一步下降空间。
• 公司持续聚焦次高端市场，推进全国化布局，业绩弹性有望持续释放。

营运能力

• 经营性现金流净额0.37亿元，同比由负转正，显示公司现金流状况改善。
• 合同负债2.8亿元，同比增长60.5%，反映渠道信心增强。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司全国化布局和产品结构优化的长期战略。

风险提示

• 经济大幅下滑风险
• 新冠疫情反复风险

财务指标概览

重要财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

市场表现

• 公司业绩和估值指标显示，未来三年公司有望实现稳健增长，估值逐步下降，PE从34倍降至19倍。

公司战略

• 布局全国、深耕西北、重点突破：公司持续优化产品结构，强化品牌建设，推进全国化扩张。
• 西北市场：聚焦高端白酒，打造金徽28为高端代表，享受区域消费升级红利。
• 华东市场：加快市场拓展，有望成为重要增长引擎。
• 设立北方运营公司：完善全国化布局，提升成长空间。

总结

金徽酒在2022年前三季度实现了营收增长，但净利润有所下滑。公司通过优化产品结构，提升高档产品占比，增强品牌覆盖，推动全国化布局。尽管面临短期疫情压力，公司省外扩张表现强劲，未来业绩弹性值得期待。财务预测显示公司未来三年有望持续增长，维持“买入”评级。