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货币市场利率短升长降 —— 国内宏观经济周报（2017.7.24-2017.7.30）总结

核心内容

2017年7月24日至30日期间，中国宏观经济保持稳定，制造业盈利偏稳、库存周转加快，工业整体呈现量价齐升、杠杆率小幅下降的态势。与此同时，市场利率呈现“短涨长降”的特征，央行通过逆回购操作维持市场流动性，以短期为主，平抑短期利率波动。此外，天气因素对农产品价格产生影响，部分商品价格上行，而煤炭和铁矿石市场则小幅去库存、价格平稳。

主要观点

• 工业经济表现良好
  上半年，规模以上工业企业利润总额增长22%，工业增加值和主营业务收入同步上升，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，购进价格同比上涨7.3%，显示上游涨价向下游传导，但购进价格涨幅放缓，表明需求端趋于稳定。

• 制造业盈利结构变化
  制造业利润增速回升是上半年工业利润增长的主要原因，其中钢铁、汽车、电子设备制造等行业表现突出。但6月份下游行业利润增长边际贡献更大，反映当前需求偏好。

• 库存与杠杆率变化
  产成品库存增速放缓，生产周转率加快，显示企业库存管理更加高效。规模以上工业企业资产负债率下降，杠杆率整体小幅回落，反映去杠杆政策效果初显。

• 政策导向“稳中求进”
  中央政治局会议强调下半年经济工作要“稳中求进”，通过宏观调控和深化改革实现经济运行质量与效益的提升。同时，会议指出要防范系统性金融风险，推进供给侧结构性改革。

• 货币市场利率走势
  SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率上行，而1月、3月、6月利率小幅下行。央行通过大额逆回购操作，主要目的是稳定短期市场利率，由于经济表现强劲，未有放松货币政策的必要。

• 农产品价格受天气影响
  高温伏热、空气湿度大导致蔬菜生长放缓、物流成本上升，推动蔬菜价格小幅上行。鸡蛋和猪肉价格则受需求疲软和供应压力影响，出现小幅下行。

• 煤炭与铁矿石市场平稳
  煤炭库存小幅下降，价格基本平稳；铁矿石港口库存下降，螺纹钢库存低位震荡，显示市场供需关系趋于平衡。

关键信息

工业经济数据亮点

• 6月工业企业利润总额：7277.8亿元，同比增长19.1%，增速比5月加快2.4个百分点。
• 6月工业增加值：同比增长7.6%，增速比5月加快1.1个百分点。
• 主营业务收入：同比增长13.7%，增速比5月加快0.6个百分点。
• 资产负债率：6月末为55.9%，同比下降0.8个百分点。
• 产成品库存：6月末为4万亿元，同比增长8.6%；库存周转天数为13.7天，同比减少0.8天。

制造业细分行业表现

• 钢铁行业：利润同比增长1.1倍，主要受钢材价格上涨影响。
• 电子设备制造业：利润同比增长22.9%，销售回升和集中结算推动增长。
• 石油加工、炼焦及核燃料加工业：利润增速显著放缓，受供需博弈影响。
• 非金属矿采选业：利润增长较快，显示非金属行业仍具增长潜力。

市场利率变化

• SHIBOR利率：隔夜、1周、2周期限利率分别上涨8.22BP、3.00BP、0.10BP，至2.8152%、2.8770%、3.7030%。
• 1天期拆借回购利率：上涨7.07BP至2.8963%。
• 7天期拆借回购利率：上涨8.56BP至3.4212%。
• 直贴利率：小幅下行15BP左右，保持在3.85%–4.00%之间。
• 国债收益率：各期限小幅波动，10年期国债收益率上行2.05BP至3.6034%。

农产品价格波动

• 蔬菜价格：平均批发价格上涨3.4个百分点，环比上涨7.9%，同比上涨21.8%。
• 鸡蛋价格：小幅下行0.6个百分点。
• 猪肉价格：受夏季需求疲软和压栏大猪影响，价格保持震荡。
• CPI拉动：蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类价格上行0.4个百分点，拉动CPI上行0.1个百分点。

煤炭与铁矿石市场

• 煤炭库存：6大电厂库存下降26.83万吨，可用天数减少2天。
• 动力煤价格：郑商所活跃合约收盘价小幅下行0.65%。
• 焦煤价格：上涨2.58%。
• 铁矿石价格：TSI价格上涨3.87%，港口库存下降88.72万吨。
• 螺纹钢库存：低位震荡，比上周回升12.52万吨。

附：近期重点报告

• 制造业盈利偏稳、库存周转加快：6月工业利润点评，2017.7.28
• 经济表现强劲：国内宏观周报，2017.7.24
• 经济增长稳定：6月份宏观增长数据点评，2017.7.18
• 金融市场低迷，监管协调升级：国内宏观周报，2017.7.17
• 制造业供需短期仍然偏暖：国内宏观周报，2017.7.3

附：国际经济数据日程

作者信息

• 童英
  北京大学光华管理学院应用经济系博士，中国银河证券研究部宏观经济研究员，联系方式：(8610)83571303，邮箱：tongying_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130512070001

• 许冬石
  英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究部宏观经济研究员，联系方式：(8610)83574134，邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130515030003