20150622-兴业证券-债券周度总结_短上长下_曲线平坦加速_12页_604kb

证券研究报告总结（2015.6.15-2015.6.21）

核心内容概述

本报告分析了2015年6月15日至21日期间中国债券市场的运行情况，重点围绕资金面、利率市场和信用市场展开。整体来看，市场受到多种因素影响，呈现波动性特征，其中资金面收紧、地方债供给增加、政策导向以及市场情绪变化是主要驱动因素。

主要观点

1. 资金面情况

• 资金利率持续上升：IPO发行、年中考核、企业缴税和地方债密集招标等因素叠加，导致资金面持续收紧，市场流动性压力上升。
• 央行操作有限：本周央行未进行公开市场操作，但对MLF到期部分进行了部分续作，市场对下半月资金面的走势存在分歧。
• 流动性预期变化：未来需关注央行可能采取“锁短放长”策略以缓解资金面压力。

2. 利率市场回顾

• 地方债发行加速：本周地方债发行量达2350亿元，占新债供给的74%，国债、国开债和农发/口行占比26%。地方债招标利率紧贴下限，但长端利率仍高于同期限国债收益率。
• 中长端利率下行：尽管资金面收紧，但受人民日报唱多、私募基金入场、央行“锁短放长”预期等利好影响，中长端利率整体下行，但随后因国务院加大重点领域投资而出现反弹。
• IRS利率全线反弹：受新股申购冻结资金影响，IRS利率全线上行，短端涨幅显著，3M和6M品种上行超过20bp，9M、1Y和2Y品种也上行超过15bp。
• 国债期货表现：国债期货整体上涨，但走势震荡，周二因利好提振上涨明显，周三后受资金面和政策影响出现回调。

3. 信用市场回顾

• 一级市场发行量回落：信用债发行量为1095.5亿元，较上周有所下降，主要受短融发行大幅减少影响。
• 二级市场收益率上移：信用债收益率整体呈现平坦化上移趋势，短端上行明显，AA+至AA-级的3年期城投债上行幅度在5.4-7.4bp之间。
• 信用利差走阔：低等级、短久期品种利差明显扩大，投资者对低评级债券要求更高补偿，反映市场风险偏好下降。
• 期限利差收窄：由于短端利率上行，期限利差全线收窄，7年期品种幅度达11.5-14.5bp。
• 高收益债下跌明显：高收益债券净价指数下跌0.54，利差指数走扩25BP，表明市场对高收益债券的风险定价能力提升，市场情绪偏谨慎。

关键信息

1. 资金面数据

• 银行间市场：资金拆入难度增加，主要回购利率多数上涨，短端利率上行明显。
• 交易所市场：7天资金价格涨幅较大，流动性紧张程度与银行间市场类似。
• MLF续作预期：市场传闻央行对6700亿MLF部分续作，但实际操作有限，资金面仍偏紧。

2. 利率市场数据

• 新债供给：本周新债供给达3210亿元，环比上升12%，其中地方债占比74%。
• 国债与国开债表现：除1Y期国债上行6BP外，其他期限国债和国开债收益率均有所下行。
• 国债期货：TF1509主力合约日均成交量达8934手，整体上涨但波动较大。

3. 信用市场数据

• 信用债发行结构：短融发行量大幅回落68%，中票回落38%，企业债和公司债分别增长47%和168%。
• 高收益债表现：高收益债净价指数下跌0.54，利差指数走扩25BP，反映市场风险偏好下降。

结论

整体来看，债券市场在资金面收紧和地方债供给增加的背景下，呈现震荡走势。利率债市场因多空因素交织，中长端利率波动较大；信用债市场则因资金面压力和风险偏好下降，收益率上移，信用利差走阔。未来需重点关注资金面变化、地方债供给节奏以及政策动向对市场的影响。