20150315-东兴证券-凯瑞德-002072.SZ-浴火重生_华丽转型互联网彩票_19页_1mb

凯瑞德（002072）深度报告总结

核心内容

凯瑞德控股有限公司（曾用名山东德棉股份有限公司）是一家在2006年于深交所上市的公司，总股本为1.76亿。公司原主营纺织和铁矿业务，但受行业周期和成本上涨影响，长期亏损且不被市场看好。2011年引入第五季实业作为大股东后，公司开始寻求转型。

2015年2月，凯瑞德公布了转型方案，通过自有资金收购百宝彩51%股权，并将纺织资产协议转让给德棉集团，正式剥离原有纺织业务，全面布局互联网彩票业务。公司已通过收购和入股方式初步完成互联网彩票业务的研发、线下销售、线上销售及咨询服务的布局，为未来新业务发展奠定基础。

主要观点

• 行业背景：我国彩票行业受严格监管，仅有福利彩票和体育彩票合法。由于高监管带来高利润，互联网彩票行业在政策推动下有望迎来规范化发展。
• 行业现状：彩票行业年化复合增长率超过20%，互联网购彩（尤其是移动端）成为增速最快的细分领域。
• 行业整顿影响：互联网彩票整顿有利于行业规范，但可能对短期内的销售造成影响。整顿完成后，相关部门将加快规则建设，为牌照发放扫清障碍。
• 牌照发放趋势：未来牌照发放将根据企业流量、技术实力和专业运营能力综合考量，预计首批牌照将由大型互联网公司和垂直网站获得。
• 凯瑞德优势：公司已具备申请互联网彩票牌照的基本条件，且在地方福利彩票牌照获取方面不落后于其他A股标的，具备较大的发展潜力。

关键信息

公司转型

• 剥离纺织资产：2015年通过协议转让方式剥离纺织业务，集中资源进入互联网彩票领域。
• 收购与入股：
  • 收购百宝彩51%股权；
  • 收购和合永兴科技100%股权；
  • 收购中悦科技10%股权。
• 业务布局：
  • 百宝彩：负责彩票研发和系统；
  • 中悦科技：线下渠道；
  • 华夏百信：线上渠道；
  • 中彩凯德：整合业务，对接资源。

财务预测

估值与评级

• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价30元。
• PE变化：2014年PE高达658倍，随着业务转型和盈利增长，2015年PE降至70倍，2016年进一步降至56倍。

风险提示

1. 转型风险：互联网彩票业务发展存在不确定性，可能面临资金链断裂或市场接受度不足的问题。
2. 牌照获取风险：牌照发放可能受政策影响，竞争激烈，存在获取难度。
3. 行业估值风险：当前行业估值较高，存在股价下行风险。

行业分析

• 彩票资金分配：假设彩民购买100元彩票，其中50元为奖金池，35元为公益金，15元为渠道佣金。
• 渠道价值：渠道是彩票行业中最具增长潜力的环节，占比约15%的市场份额。
• 互联网彩票发展：随着移动设备和支付方式的普及，互联网彩票成为行业增速最快的部分。
• 非法彩票影响：地下非法彩票收入可能是合法彩票的十倍，对行业监管和规范带来挑战。

结论

凯瑞德的转型标志着其从传统纺织行业向互联网彩票行业的全面跃迁，业务结构清晰，发展潜力巨大。尽管当前存在一定的风险，但互联网彩票行业的规范化发展和高利润率，使其成为极具弹性的投资标的。预计未来三年内，公司将在互联网彩票业务上实现快速增长，有望迎来较大的市值弹性空间。