煤炭行业深度分析：供给增量不足将成为新常态-20180408-安信证券-19页

煤炭行业总结

核心内容

2018年煤炭行业面临供给增量不足的新常态，主要由于在产产能已接近极限，新建产能受限于高成本、长周期和低回报，以及政策限制和资金问题。同时，海外煤炭价格复苏使进口煤对国内市场的影响减弱，国内煤炭需求端的稳定增长将支撑煤价。

主要观点

• 在产产能接近极限：自“276”政策不再执行后，合法矿井和手续不全矿井均处于满负荷生产状态，现有产能难以进一步增产。
• 产能向主产省份集中：去产能主要发生在非主产省份，而新增产能集中在内蒙、陕西、山西，成为未来增长核心区域。
• 新建产能严重不足：固定资产投资下降，新建产能成本高、周期长，企业普遍负债率高，融资困难，限制产能扩张。
• 进口煤价格优势减弱：海外煤炭需求复苏，但进口煤价格优势缩小，限制进口政策将对国内煤价形成支撑。
• 焦煤与无烟煤增量受限：焦煤和无烟煤资源稀缺，受开采条件和政策限制，未来增量有限。

关键信息

1. 供给侧改革进展顺利，18年继续推进

• 去产能：2016-2017年累计去产能5.4亿吨，2018年继续去产能1.5亿吨，但以非生产产能为主，对产量影响有限。
• 产能分布：2017年在产产能34.1亿吨，在建产能10.5亿吨，其中3.7亿吨已进入联合试运转，实际可生产产能为37.8亿吨。
• 产量与产能对比：2017年全国原煤产量35.2亿吨，产能利用率84%，2018年1-2月产量增长5.7%，但与预期存在差距。

2. 新建产能严重不足将成为新常态

• 建设成本高：新建矿井平均单吨成本约1335元，投资回报率仅为5%，收回投资需19年。
• 资金问题：煤炭企业负债率高达68%，企业盈利主要用于修复资产负债表，无力支持新建产能。
• 在建产能中停建矿井占比较高：近7.3亿吨在建产能中，大部分为停建矿井，实际释放产能有限。
• 新建产能多为项目配套：2018年新增产能约5395万吨，其中98%为动力煤，焦煤增量仅108万吨，且影响有限。

3. 海外煤炭价格复苏，进口量难言增加

• 海外煤价上涨：国际动力煤价格指数表现强劲，海外焦煤价格因钢铁行业需求改善而上行。
• 进口政策限制：2017年起实施限制劣质煤进口政策，抑制进口量增长，支撑国内煤价。
• 进口量预计平稳：海外需求复苏虽强，但进口煤价格优势减弱，难以大规模补充国内需求缺口。

4. 投资标的

• 动力煤板块：估值有望提升，龙头企业如陕西煤业、中国神华，分红比例高，股息率具备吸引力。
• 炼焦煤板块：价格周期属性增强，需求端钢铁行业旺季来临，焦煤价格有望继续上涨，建议关注潞安环能、山西焦化、雷鸣科华、阳泉煤业、平煤股份。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌
• 宏观经济大幅下行
• 海外需求不及预期
• 新增产能投产快于预期

行业趋势预测

• 供给紧张将持续至2023年左右
• 2018年新增产能约5395万吨，增速1.53%
• 2019年预计产量增加近3000万吨，增速0.8%
• 2018年煤炭行业固定资产投资出现拐点，预计未来产能释放将集中在2023年

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

综上所述，2018年煤炭行业面临供给增量不足和需求端增长有限的双重压力，但政策支持和环保限产限制将支撑煤价上涨。投资建议关注动力煤和炼焦煤板块，特别是龙头企业。