商品报告：远期曲线显示短期原油多头信心不足-20180408-兴业研究-20页-1mb

大宗商品周报总结（2018年4月8日）

核心内容概述

本报告回顾了2018年4月初大宗商品市场的表现，并对能源、有色、黑色及农产品等板块进行了展望分析。整体来看，市场受中美贸易战、美联储政策、原油库存变化及金属库存波动等因素影响，呈现震荡格局。

一、能源市场分析

主要观点

• 原油市场：国内炼厂集中检修，叠加对价格调整的预期，导致采购不积极，原油库存明显累积。
• 远期曲线：临近换月时，WTI远期曲线从Backwardation结构转为Contango结构，表明短期多头信心不足。
• 成品油去库：新加坡、欧洲和美国成品油库存持续去化，若此趋势延续，可能对油价形成支撑。
• 我国原油期货：成交量表现尚可，但持仓量仍有提升空间，与WTI、Brent相比仍有差距。

关键信息

• WTI周度跌幅为4.43%，Brent周度跌幅为4.50%，Oman周度跌幅为2.78%。
• 螺纹钢社会库存环比下降61.7万吨，为近五年同期最大降幅。
• 美豆期货因中国加征关税而重挫，但随后反弹。

二、有色金属市场分析

主要观点

• 铜：上期所和LME库存下降，受益于中国下游需求回归，但供给端仍充裕，铜价可能再度承压。
• 铜与油价、金价相关性：铜与原油、黄金的相关性降至极低水平，若油、金价持续弱势，铜价亦难独善其身。
• 锌：内外盘库存分化，LME库存下降，而上期所库存上升，可能反映海外库存向国内转移。
• 铝：俄铝被美制裁推升铝价，LME和上期所库存均下降，但基本面仍偏弱。
• 镍：库存持续下降，显示不锈钢消费复苏，镍价仍具上涨潜力。

关键信息

• 基金净多方面：WTI基金净多回落，美豆基金净多创1年来新高。
• 中国对美加征25%关税，影响美豆期货价格。
• 铜TC/RC费用调降10.3%，显示供给端压力。

三、黑色系商品分析

主要观点

• 螺纹钢：库存大幅下降，价格反弹，市场对4月需求预期较好。
• 趋势压力：反弹面临前期上升趋势线的阻力，强劲反弹难度较大。
• 其他品种：热卷、焦煤、焦炭等均出现不同程度反弹，但铁矿石价格保持平稳。

关键信息

• 螺纹钢主力合约周度涨幅3.30%，热卷主力合约周度涨幅3.74%。
• 钢贸商情绪有所修复，市场对需求回暖预期增强。

四、农产品市场分析

主要观点

• 美豆：种植意向弱于预期，库存高于市场预期，整体利多。
• 中国反制措施：决定对美大豆等商品加征25%关税，实施日期待公布，短期内打压美豆价格。
• 豆粕与豆油：美豆粕、大商所豆粕主力合约上涨，显示豆类市场结构性支撑。

关键信息

• 美豆种植面积预估为8898.2万英亩，低于市场预期。
• 美豆库存为21.07146亿蒲式耳，高于市场预期。
• 中国对美大豆加征关税，引发美豆期货下跌，但随后反弹。

五、宏观环境跟踪

主要观点

• 贸易战：中美双方态度强硬，中国对美大豆加征关税，美国考虑对1000亿美元中国商品加征关税。
• 美联储政策：维持加息路径，全年或再加息2-3次，若无实质性风险，路径难以动摇。
• 美股走势：阶段性技术底部或已出现，但整体趋势可能仍在扭转，需警惕进一步下跌。
• 美元指数：受风险偏好下降及美联储鹰派立场影响，短期或延续反弹走势。

六、图表与数据参考

• 图表1-3：标普500指数、10年期美债收益率、美元指数走势。
• 图表4-7：主要油品价格变动、中国原油库存、新加坡与欧洲成品油库存。
• 图表8-13：有色金属库存、升贴水、农产品价格变动、USDA种植意向报告等。

七、免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于合法渠道，但不保证其准确性与完整性。
• 报告观点为分析师个人观点，不代表所在机构。
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八、总结

整体来看，当前市场受多重因素影响，呈现震荡格局。能源市场因炼厂检修与预期调整导致库存累积，但成品油去库趋势可能为油价提供支撑；有色金属市场库存下降显示需求回暖，但供给端压力仍存，铜价与油价、金价走势紧密相关；黑色系商品超跌反弹，螺纹钢库存下降为市场带来支撑，但反弹空间有限；农产品市场因中美关税政策影响，美豆短期承压，但结构性支撑犹存。宏观上，贸易战持续、美联储加息路径坚定、美股趋势不明朗，均对市场情绪形成压制。