20220814-浙商证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股22Q2业绩前瞻_短期经营承压_H2回暖确定性高_4页_1mb

腾讯控股2022年Q2业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了腾讯控股在2022年第二季度的业绩表现及未来展望。受监管、经济和疫情等多重因素影响，腾讯Q2收入和利润均低于预期，但预计H2将出现回暖趋势，投资机会显现。

主要观点

• 短期承压：Q2收入和利润均低于市场预期，主要由于游戏和广告业务受疫情和经济压力影响，以及人员优化费用的集中支出。
• H2回暖确定性高：随着疫情缓解、经济预期改善，广告和金科企服业务有望复苏，Q3和Q4业绩将逐步恢复。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为364港币，较当前股价有19.5%的上涨空间。
• 业务表现：
  • 游戏业务收入下滑严重，但Q3预计环比改善。
  • 广告业务受疫情影响明显，但Q3同比下滑幅度减小。
  • 金科企服业务收入受线下支付影响，但Q3有望明显增长。
• 财务预测：预计2022-2024年公司利润分别为1063亿、1315亿和1557亿，对应PE分别为31.57倍、25.53倍和21.56倍，给予2023年23倍估值。

关键信息

收入与利润预测

• Q2收入：1302亿，同比下滑5.9%，环比下滑3.9%，低于一致预期4.0%。
• Q2净利润（Non-GAAP）：168亿，同比下滑50.6%，环比下滑34.1%，低于一致预期31.0%。

游戏业务分析

• Q2游戏收入：502亿，同比下滑3.0%，环比下滑4.1%，低于一致预期2.8%。
  • 手游收入：396亿，同比下滑3.0%，环比下滑1.8%，低于一致预期2.5%。
  • PC游戏收入：107亿，同比下滑3.0%，环比下滑11.8%，低于一致预期4.1%。
• Q3游戏收入：预计520亿，同比下滑4.0%，环比上升3.6%，低于一致预期6.7%。
• Q4展望：预计负面因素逐渐消化，游戏业务有望回暖。

广告业务分析

• Q2广告收入：166亿，同比下滑27.2%，环比下滑7.6%，低于一致预期2.2%。
  • 媒体广告收入：19亿，同比下滑42.9%，环比下滑18.1%。
  • 社交广告收入：147亿，同比下滑24.4%，环比下滑6.1%。
• Q3广告收入：预计同比下滑0.5%，降幅明显减小。
• 未来复苏：随着疫情好转和社零消费修复，广告业务有望逐步恢复。

金科企服业务分析

• Q2金科企服收入：419亿，同比增长0.0%，环比下滑2.1%，低于一致预期2.8%。
• Q3金科企服收入：预计同比上升8.9%，疫情控制后有望长期健康增长。

管理费用分析

• Q2管理费用：269亿，同比上升18.6%，环比上升0.7%，高于一致预期3.5%。
• 管理费用率：20.6%，同比上升4.2pct，高于一致预期1.5pct。
• 原因：人员优化费用集中支出导致管理费用率上升。

财务摘要

• 主营收入：2022E为566973亿元，同比增速1%。
• 净利润：2022E为106322亿元，同比下滑53%。
• 每股收益：2022E为11.06元。
• P/E：2022E为31.57倍。

主要财务比率

• 毛利率：2022E为41.38%。
• 净利率：2022E为15.66%。
• ROE：2022E为11.65%。
• 资产负债率：2022E为41.09%。
• 流动比率：2022E为1.54。
• 速动比率：2022E为1.38。
• P/B：2022E为3.41。
• EV/EBITDA：2022E为29.34倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：364港币，较当前股价有19.5%的上涨空间。
• 最佳投资机会：预计Q2为基本面底部，H2业绩回暖确定性高，投资机会显现。
• 未来增长点：小程序和视频号业务、海外游戏业务。

风险提示

• 疫情反复对广告、金融业务的影响。
• 经济压力超预期，影响游戏和社交网络业务。
• 新游表现不及预期，海外游戏大作延期。
• 监管政策风险。