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腾讯控股22Q2前瞻：Q2或为业绩底，H2有望复苏

核心内容

腾讯控股（00700.HK）在2022年第二季度（Q2）面临一定的业绩压力，但预计下半年（H2）将逐步复苏。整体来看，公司主营业务盈利能力仍保持强劲，短期的不利因素如疫情、监管和宏观经济疲软不会影响其长期价值。

主要观点

• 业绩概况：预计2022Q2总营收为1341.41亿元（YoY -3.0%），Non-IFRS归母净利润为257.59亿元（YoY -26.7%）。
• 增值服务：Q2收入约为723.62亿元（YoY +0.5%），主要由网络游戏和社交网络业务构成。其中，网络游戏收入407.64亿元（YoY -0.1%），社交网络收入294亿元（YoY +1.4%）。
  • 网络游戏收入受《王者荣耀》产能修复及活动频次增加影响，但新品上线较少。
  • 社交网络收入增长主要得益于视频业务提价和微信视频号带来的增量。
• 网络广告：受多重不利因素影响，Q2收入预计为171.25亿元（YoY -24.9%），但H2有望恢复，视频号信息流广告的内测上线将成为重要增长点。
• 金融科技及企业服务：Q2收入约为429.39亿元（YoY +2.5%），云服务业务优化后毛利提升，长期增长前景良好。
• 费用端：销售及市场费用预计为76.46亿元（YoY -23.6%），费用率5.7%；一般及研发费用预计为264.26亿元（YoY +16.7%），费用率19.7%。
• 投资建议：基于SOTP估值法，预计2022年腾讯市值为3.4万亿元人民币（约3.9万亿港元），目标价为407港元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

EPS预测

估值分析

• SOTP估值法：预计2022年市值为3.4万亿元人民币，对应3.9万亿港元。
• 分部估值：
  • 增值服务：1.94万亿元，归属母公司估值1.88万亿元。
  • 网络广告：1033亿元。
  • 金融科技及企业服务：8860.32亿元。

风险提示

1. 政策监管风险：行业监管可能影响广告主的广告投入，视频号商业化进程可能受限制。
2. 新冠疫情反复风险：疫情可能对广告业务和金融科技业务造成不利影响。
3. 宏观经济环境风险：经济疲软可能影响整体业务表现。
4. 视频号商业化不及预期风险：变现进程可能较为缓慢。

估值比率

重点业务展望

• 增值服务：游戏新品如《暗区突围》《英雄联盟电竞经理》将在Q3上线，同时《黎明觉醒》《幻塔》等储备项目有望带来增长。
• 网络广告：视频号信息流广告的内测上线有望成为业绩复苏的重要驱动力。
• 金融科技及企业服务：云服务业务优化后毛利提升，长期增长潜力较大。

财务摘要

股票数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股市场以摩根士丹利中国指数为基准。

研究团队

• 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，具有6年证券研究从业经历。
• 章驰：东北证券传媒行业研究助理，2021年加入东北证券。

总结

腾讯在2022Q2面临业绩承压，但预计H2将逐步复苏。核心业务如增值服务、金融科技及企业服务表现稳健，未来增长点主要来自游戏新品上线、视频号商业化推进及云服务优化。尽管存在政策监管、疫情反复及宏观经济疲弱等风险，但公司长期价值仍被看好，维持“买入”评级。