20181112-申万宏源-石油化工行业周报_探讨美国LNG出口商业模式_27页_1mb

石油化工行业周报总结（2018/11/5—2018/11/9）

核心内容概述

本报告分析了2018年11月5日至11月9日期间，石油化工行业的市场动态、价格走势及政策环境。主要涉及乙烯、丙烯、甲醇、丙烯酸及酯、环氧丙烷、PX、PTA等产品价格波动及供需变化，同时探讨了美国LNG出口商业模式及中国油气混改带来的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 原油及天然气市场动态

• 油价下跌：截至11月9日，Brent原油期货价格为70.18美元/桶，环比下降3.64%；NYMEX期货价格为60.19美元/桶，环比下降4.67%。
• 美国原油产量上升：11月2日美国原油产量达1160万桶/天，较上周增加40万桶/天，较去年同期增加198万桶/天。
• 美国钻机数增加：11月9日美国钻机数为1081台，较上周增加14台，年增加174台；加拿大钻机数为196台，较上周减少2台，年减少7台。
• 天然气价格上升：11月8日北美天然气价格期末收于3.54美元/百万英热，较上周上涨9.26%；布伦特与天然气价格比为19.96，低于历史平均值24.42。
• 全球原油供需变化：OPEC原油产量在9月上升至年度高点，非OPEC国家产量增长，全球原油供需趋于平衡，但未来需求预期回落，OPEC和美国增产可能带来短期价格调整。

2. 主要石化产品价格及供需情况

• 乙烯：价格继续下跌，但趋势收窄；美国新增乙烯装置陆续投产，但由于出口限制，未来将以聚乙烯形式冲击中国市场。
• 丙烯：价格先降后稳，韩国蒸汽裂解装置检修结束，供应增加；国内聚丙烯需求稳定增长，海外需求良好，供需格局有望好转。
• 甲醇：价格大幅下跌，MTO开工持续走低；国内新增炼化产能主要用于2019年投产，下游需求与MTO关联度增大。
• 丙烯酸及酯：市场低迷，上下游维持刚需；国内新增产能放缓，预计供需格局有望逐渐好转。
• 环氧丙烷：市场整体利空，下游聚醚市场萎靡；国内氯醇法工艺存在环保问题，开工率不足，双氧水法工艺不稳定，但盈利长期良好。
• PX：市场大幅下行，多套装置进行检修；国内PX需求良好，盈利稳定。
• PTA：现货市场大幅下行，11月供需由平衡变为去库，12月将恢复平衡；聚酯利润接近成本，开工率高位，库存高企。

3. 美国LNG出口商业模式分析

• 美国成为净出口国：2018年3月，美国LNG出口线投产，出口量大幅增加，至11月8日出口达30亿立方英尺/天至13个国家。
• 出口商类型：美国LNG出口商以基础设施开发公司为主，如Cheniere、Sempra等。
• 定价模式：采用成本加成模式，即Henry Hub价格加上项目成本。
• 商业模式：主要采用“Tolling”模式，即LNG出口项目方提供加工服务并收取费用，其他环节由进口商完成。
• 套利空间：美国LNG成本低，加上运输费用和中国进口关税等因素，存在套利机会。

4. 油气混改与投资机会

• 混改政策：中央经济会议强调混改，油气成为重点领域，未来重点在中下游领域。
• 混改形式：包括鼓励非公有资本、集体资本、外资参与，以及推广PPP模式、员工持股等。
• 投资标的：推荐具备上游资源及炼化一体化的公司，如中国石化、上海石化、华锦股份、新奥股份、广汇能源等；同时关注LNG运输分销企业恒通股份。

5. 推荐重点

• 低估值、高现金流企业：推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
• 炼化一体化企业：推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化。
• 油服行业：中海油、中石油资本开支增加，推荐中海油服、海油工程。
• 丙烷脱氢、丙烯、聚丙烯产业链：推荐卫星石化、东华能源、海越股份。
• LNG相关企业：推荐恒通股份、中天能源、泰山石油、大庆华科、四川美丰、新奥股份。

风险提示

• 油价及化工品回落风险：未来可能因需求下降或供应增加导致价格下跌。
• 地缘政治影响：如伊朗制裁、OPEC政策变化等可能影响市场供需和价格。

结论

整体来看，石油化工行业在油价下行背景下仍保持一定盈利空间，但部分产品如乙烯、丙烯、甲醇等价格下跌，需关注未来供需变化。美国LNG出口模式为基础设施主导，具有长期稳定现金流，对中国市场存在套利机会。油气混改带来投资机会，建议关注具备上游资源和炼化一体化优势的公司。