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国内通胀不足虑但国际通胀影响不可轻视 —— 李怀军分析师总结

核心内容

本报告分析了2022年3月中国CPI与PPI的走势，并探讨了国际通胀对中国经济的影响。报告指出，尽管国内通胀压力不大，但国际通胀形势仍对我国稳增长政策构成挑战。

主要观点

1. 国内通胀形势

• CPI走势：2022年3月CPI同比为1.5%，较2月回升0.6个百分点；环比为0.0%，其中食品价格环比为-1.2%，主要受季节性波动影响。
• PPI走势：3月PPI同比上涨8.3%，较2月回落0.5个百分点；环比上涨1.1%，连续两个月回升，表明上游价格涨幅扩大。
• CPI与PPI差值：3月PPI与CPI同比差值为6.8%，较2月回落1.1个百分点，显示通胀形势主要由PPI主导。
• 全年预测：预计全年CPI同比将远低于3%的目标值，预测值在1.5%-2%之间，呈现“前低后高”趋势。
• 食品价格影响：猪肉价格环比下跌9.3%，影响CPI下降0.12个百分点；禽肉价格环比下跌4.9%；鲜果、水产品价格也有所回落。而粮食和鲜菜价格小幅回升。
• 非食品价格：3月非食品价格环比为0.3%，服务价格环比为-0.2%，受疫情和国际原油价格上涨影响。

关键信息

2. PPI上中下游走势分化

• 同比数据：3月PPI同比上涨8.1%，其中生产资料同比上涨10.7%，生活资料同比上涨0.9%。
• 生产资料细分：
  • 采掘同比上涨38.0%，原材料同比上涨16.7%，加工工业同比上涨5.7%。
• 环比数据：3月PPI环比上涨1.1%，生产资料环比上涨1.4%，生活资料环比上涨0.2%。
• 行业表现：采掘价格环比上涨4.8%，原材料价格环比上涨2.9%，加工价格环比上涨0.4%。仅纺织服装和服饰业环比下跌0.3%。

国际通胀影响分析

3. 美联储货币政策对我国的影响

• 美联储加息：美联储计划在5月初加息50个BP，缩表规模达到每月950亿美元，创纪录水平。
• 美元升值：美元已升至100左右的历史高位，吸引国际资本回流美国。
• 中美利差收窄：中美10年期国债利差由去年12月的150个BP回落至目前的3个BP。
• 美国经济前景：美国核心PCE和核心CPI均创1983年以来新高，显示其通胀压力较大。
• 对我国的影响：
  • 国际资本外流压力加大；
  • 美国经济前景恶化将影响全球增长预期，进而影响我国出口；
  • 美国市场波动可能通过香港传导至内地，加剧人民币贬值压力。

总结

• 国内通胀压力较小，CPI同比将远低于3%目标值，PPI回落趋势仍在持续。
• 通胀形势主要由PPI主导，且上游价格涨幅扩大，中下游继续回落。
• 俄乌冲突导致的能源危机对欧洲市场影响显著，美国因能源自给率较高，货币政策趋于紧缩。
• 美联储的激进政策将通过资本流动、汇率波动和出口影响对我国产生外溢效应。
• 国际高通胀形势仍可能对我国稳增长目标构成一定制约。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上；
  • 审慎推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间；
  • 中性：预计6个月内股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间；
  • 回避：预计6个月内股价表现弱于市场基准指数5%以上。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

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