20240323-浙商证券-微观结构专题_近期农商行配债行为探析_19页_2mb

债券市场专题研究：近期农商行配债行为分析

核心观点

当前10Y和30Y国债收益率逼近农商行计息负债成本率，制约相对有限。农商行主要配置券种为“存单＞利率债＞地方债＞金融债和信用债”，且存单配置稳定，利率债净买入规模显著增加。农商行在信贷压力释放前可能持续增配，但需关注季末MPA考核对需求的短暂抑制。

配债行为分析

1. 配置偏好
   农商行增配存单趋势稳定，利率债净买入波动较大。季节性规律显示3月买债情绪升温，逻辑或为信贷压力导致流动性充裕，推动短债与利率债同步增持。
2. 久期与成本约束
   农商行久期水平基本稳定，边际增量倾向超长债。负债端成本（21%-22%）构成刚性约束，10Y国债利率仍高于成本10-20BP。若成本进一步压降，超长债配置可能增强。
3. 机构行为
   • 交易盘：基金增持7-10Y利率债；理财显著增持短端。
   • 配置盘：保险减持超长端利率债；农商行增持存单，对7-10Y利率债增持减弱。
4. 市场动态
   超长债交易升温，农商行成30Y国债主要买入方之一，但需警惕风险：MPA考核季末增配可能受约束，需关注模型假设及货币政策超预期变化。