20231128-西南证券-商业银行配债行为逻辑探析及展望_26页_2mb

市场配置主力概述
商业银行持有债券规模快速增长。2023年10月持券规模达77.67万亿元，较2022年末增长8.75万亿元（增幅12.70%）。主要配置利率债，国债、地方债和同业存单占比分别为23.65%、42.35%和5.58%。国有大型银行配置比例最高，以获取稳定收益为主要目的。

商业银行配债行为影响因素

1. 总量资金约束：商业银行债券投资受制于资金总量，大型银行债券投资与资金增速趋同。
2. 资本充足率+流动性监管：利率债风险权重低，有助于资本充足和流动性管理。
3. MPA和资管新规：限制委外投资，促使资金投向利率债。
4. 负债成本稳定：负债结构固定导致银行偏好安全边际高的债券。
5. FTP定价影响：内部FTP影响实际投资收益率。

不同类型商业银行的持券结构

• 全国性商业银行：利率债偏好明显，尤其是地方债，承担地方债承销主力。
• 农商行：偏好政金债和同业存单，资本金约束使其倾向低风险资产。

风险提示与展望

• 政策变化可能导致利率债配置需求增加（如TLAC监管）。
• 资本新规导致风险权重调整，同业存单及次级债需求可能下降。
• 利率债安全边际提升，但需关注经济超预期风险、政策不确定性以及数据误差。

结论
商业银行受多重约束（资本、流动性、监管等），在追求安全收益背景下，利率债配置意愿持续提升，四类银行中四大行、农商行对利率债依赖度增强。