机构行为系列一：从资产负债情况探析银行自营配债行为-20230927-东吴证券-29页_991kb

固收深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年商业银行自营配债行为，重点探讨了其资产负债结构、持债规模与结构、影响持债行为的因素及近期配债趋势。

主要观点

1. 商业银行的资产负债情况

• 负债结构稳定：自2014年以来，商业银行的负债结构以存款为主，2019年以来存款占比约为75%。
• 负债成本下行趋势放缓：2015年以来，计息负债率呈现“降-升-降”走势。2021年后，存款定期化使负债成本下行速度减缓，截至2023年中，平均计息负债率为2.26%。
• 不同类型银行差异显著：国有行计息负债率显著低于其他银行，维持在1.75%-1.90%；城农商行计息负债率较高，且呈现震荡趋势。农商行因规模小、议价能力低，更依赖高存款利率保持客户黏性。

2. 商业银行资产情况

• 资产规模持续增长：截至2023年中，42家上市银行平均总资产规模达65146亿元，同比增长11.8%。
• 资产结构以贷款和金融投资为主：贷款占比约56%，金融投资占比约32%，现金及存放央行款项占比约10%。
• 国股行以放贷为主，城农商行以买债为主：国股行贷款占比显著高于城农商行，金融资产占比较低，形成“大行放贷，小行买债”的格局。

3. 商业银行持债规模和结构

• 持债规模持续增长：截至2023年8月，商业银行持债规模达76.5万亿元，占债券总托管量的56.6%。
• 持债结构以利率债为主：利率债占比达84%，其中地方债占比最高，达43%。
• 不同类型银行持债结构分化：国有行和股份行偏好利率债，城农商行信用债持仓比重略高，对资产收益率更敏感。

关键信息

4. 影响商业银行持债行为的因素

• 监管体系：流动性监管要求促使银行配置利率债，国债、政金债、地方债属于优质流动性资产。
• 收益率综合比较：信用债虽名义收益率较高，但因税收成本和资本占用成本高，综合收益率低于利率债。
• 债券收益率水平：银行在收益率高时倾向于增持利率债，而农商行对政金债的投资更偏向交易盘。
• 季节性因素：银行通常在1月和8-9月出现配债高峰，但整体季节规律不显著。
• 政府债券发行节奏：地方债发行节奏直接影响银行持债规模，2023年地方债发行提速，带动银行增持。

5. 近期银行配债行为分析

• 上半年配债回顾：2023年一季度银行快速增持，二季度因地方债发行放缓，增配规模下降。
• 下半年配债展望：预计三季度银行将加大配债力度，地方债发行高峰及政策支持将推动银行继续增持。若货币政策进一步宽松，债券收益率或继续下行。

风险提示

• 宏观环境变动超预期：经济基本面变化可能影响政策制定和债券发行节奏。
• 财政政策超预期：若财政政策进一步加码，债券供给可能增加，影响市场流动性。
• 数据预测存在偏差：报告中的预测基于历史数据，可能存在偏差。

结论

商业银行作为债券市场的主要参与者，其持债行为受负债成本、监管框架、收益率比较、政府债券发行节奏及流动性等因素影响。国有行和股份行以配置盘为主，偏好利率债；城农商行则更注重资产收益率，持债结构呈现差异化。2023年银行持续增持债券，尤其是地方债和国债，下半年配债规模或进一步扩大，为债券收益率下行提供动力。