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商业银行配债行为逻辑探析及展望

1. 市场配置主力—商业银行持券现状概览

• 截至2023年10月，商业银行持券规模达77.67万亿元，较2022年12月增长约8.75万亿元，增幅12.7%。
• 持券结构稳定，利率债（82.81%）、信用债（86.9%）、同业存单（55.8%）占比显著。
• 同业债和地方债占比高，2023年10月分别占比42.35%和23.65%。
• 上市银行数据显示，国有行、股份行、城商行和农商行的配置强度依次递减。

2. 多重约束下的最优选择—商业银行配债行为影响因素

• 总量资金约束：债券投资增速与资金增速高度趋同。
• 资本与流动性监管：利率债配置增强。
• MPA和资管新规：限制委外投资，提升配置需求。
• FTP定价：内部资金成本影响配置决策。
• 确定性收益需求：负债成本与外部因素助推利率债配置。

3. 不同类型商业银行持券结构及变化

• 国有行利率债配置比例更高，地方债为主。
• 农商行偏好政金债、同业存单，长期限政金债和地方债配置为主。
• 全国性银行一级市场承销任务推动地方债认购。
• TLAC监管要求下，四行资本金压力承压，利率债配置进一步加强。
• 资本新规后，高评级同业存单和次级债配置偏好下降。

4. 风险提示

• 经济超预期、政策变动及数据误差风险。