20160321-申万宏源-2016年春季A股投资策略报告_心平气和_70页_3mb

2016年春季A股投资策略报告总结

核心内容

• 全球资产配置视角下的宏观对冲格局：申万宏源研究提出“五星模型”，认为全球资产配置需关注通胀、汇率、房价等约束因素。2015年下半年以来，全球资产呈现高估值、高波动和高联动的特征，反映全球风险资产的脆弱性。
• 市场震荡波动与底部判断：当前市场正在寻找年为单位的震荡波动区间，无风险利率下行和业绩增长推动A股估值调整。尽管市场存在悲观情绪，但应保持“心平气和”，避免过度恐慌。
• “新基建”与服务业作为投资方向：在宏观环境与政策支持下，新基建和服务业成为阶段性具有攻守兼备属性的投资方向，值得投资者关注。
• 货币政策与资产荒：由于“资产荒”加剧，超发的货币需要寻找“蓄水池”，包括房地产、大宗商品和股票。当前货币政策宽松面临多重约束，如汇率、房价和通胀。

主要观点

宏观对冲格局

• 全球风险资产高度联动，单一资产波动可能引发其他资产的共振。
• 中国货币政策宽松将长期受到汇率、房价和潜在通胀的约束。
• 美联储3月不加息及鸽派表态为市场带来阶段性“风和日丽”的窗口期，但需警惕一线城市房价快速上涨对宏观格局的负面影响。

市场底部判断

• A股市场正在经历震荡向下寻底的过程，需关注市场底部的13个特征。
• 市场底部尚未明显形成，需等待更多信号确认。
• 估值调整是重要参考，历史底部指数可作为决策依据。

资产配置与投资策略

• 周期股：周期股的上涨与宏观环境变化和需求端弱复苏有关，但其高波动性可能被误认为是看涨期权。
• 成长股：当前市场更适合“气定神闲”地选股，关注估值合理的成长型股票，如地产后端“家”系列和新基建。
• 商品市场：大宗商品熊市已近5年，目前处于底部区域，油价温和上涨可能有利于风险偏好修复，但大幅上涨可能对经济基本面不利。

货币政策与流动性

• 基础货币投放方式从被动对冲外汇占款转为主动投放，逆回购、MLF和PSL成为主力。
• 货币乘数难以长期维持高位，需关注流动性变化对市场的影响。

信用与风险溢价

• 全球信用风险溢价已持续上行一年半，中国低等级信用债逐渐失去交易价值，信用利差由低信用向高等级传导。
• 美国信用利差总体处于历史高位，反映市场对风险的担忧。

行为金融与市场关联

• 投资者通过代表性启发法对全球风险资产进行抽象关联，导致市场波动性高。
• 在股灾期间，中国股市成为全球风险资产的锚，当前商品价格（尤其是石油）成为新的锚。

关键信息

• 申万宏源“五星模型”：涵盖商业周期、信贷周期、货币政策周期、估值周期和人口周期。
• 资产荒现象：全球面临资产荒，货币超发需要寻找“蓄水池”，包括房地产、大宗商品、股票等。
• 房价与货币超发：一线城市房价快速上涨对宏观对冲格局构成潜在威胁，需警惕房价的天花板。
• 新基建与服务业：在宽财政和转型发展的背景下，新基建和服务业成为重要的投资方向。
• 货币政策约束：宽松货币政策面临多重约束，需关注通胀、汇率和房价的影响。
• 市场波动与底部信号：A股市场高波动性可能孕育变数，需关注换手率、成交量、产业资本减持等指标。
• 流动性指标：A股货币流动速度是价格的领先性指标，近期出现反弹信号，但市场变数仍需关注。

市场展望

• 短期市场变数：短期内市场可能在震荡中上试区间的上限，但需警惕资产荒对市场的持续影响。
• 中期趋势：市场可能经历较长的寻底过程，需保持耐心和对市场格局的判断。
• 长期视角：全球经济复苏不达标可能与人口结构变化有关，未来需关注人口红利的消退和TFP（全要素生产率）的提升。

总结

本报告基于申万宏源的“五星模型”，从全球资产配置的角度分析了2016年A股投资策略。核心观点包括：全球风险资产高度联动，中国货币政策宽松面临多重约束；市场正在寻找震荡波动区间的上下限，需保持“心平气和”；周期股和成长股各有投资机会，需关注其估值和波动性；商品市场可能迎来反弹，但需警惕油价大幅上涨的影响；新基建和服务业作为阶段性投资方向；市场底部尚未明确，需关注换手率、成交量、产业资本减持等信号；货币政策和流动性变化是市场的重要驱动因素；投资者需在“资产荒”背景下保持耐心和对市场格局的判断。