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报告摘要

复苏预期步入现实：60大细分景气趋势分析总结

核心内容概述

2022年12月，随着疫情达峰，消费端率先复苏，而原材料板块景气度小幅上行。根据全球经验，解封后经济在Q1会迎来“蜜月期”，消费和制造板块有望在景气度上回升。分析师提出两条主要配置主线：高端制造和竣工/销售端地产链行业，并提示了相关风险。

主要观点

消费端复苏先行：2022年12月社会消费品零售总额同比-1.8%，但较上月增长4.1%，显示消费复苏趋势明显。
制造业景气度有望回升：参考全球经验，制造业在解封后可能迎来约一个季度的景气度冲高。
政策与市场环境影响：宏观结构、中观景气趋势及政策重心共同决定了行业配置方向，重点在高端制造和地产链行业。
风险提示：无风险利率上行、宏观经济波动、产业政策风险、市场波动及全球资本回流美国等。

关键信息

配置主线

主线一：高端制造
- 光伏：包括组件和逆变器，代表企业有晶澳科技、阳光电源等。
- 机床工具：代表企业有国盛智科、海天精工等。
- 机器人：代表企业有埃斯顿、中大力德等。
- 软件开发：代表企业有中控技术、科大讯飞等。
主线二：竣工/销售端地产链行业
- 玻璃：代表企业有旗滨集团、南玻A等。
- 家居用品：代表企业有欧派家居、顾家家居等。
- 白色家电：代表企业有美的集团、海尔智家等。

行业表现回顾（2023年1月）

上游原材料：整体表现优于其他板块，其中煤炭、大炼化等涨幅较大。
中游制造业：多数行业景气度下行，但其他设备有所回升，汽车制造业显著回落。
下游消费品：医药消费（中西药品）表现突出，而化妆品、金银珠宝等出现下滑。
大金融：流动性环境宽松，非银金融表现较好，银行和保险行业亦有上涨。
公共服务：电力与运输系统景气度回升，固定资产投资整体小幅回落。

行业配置展望（2023年2月）

一级行业	二级行业	配置建议	上期建议	PE十年分位数	PB十年分位数	交易拥挤度	行业逻辑变化	相关标的
煤炭	动力煤	配置	超配	4%	71%	-0.7	复苏阶段价格有望更加强势	陕西煤业、广汇能源等
煤炭	焦煤	配置	超配	2%	43%	-1.1	供需偏紧，库存低位	山西焦煤、平煤股份等
石油石化	石油石化	配置	低配	6%	12%	-0.6	关注亚太对俄油的消化	中国海油、中海油服等
基础化工	聚氨酯	配置	配置	37%	76%	-0.8	TDI涨价，MDI迎来左侧布局	沧州大化、万华化学等
基础化工	化学纤维	配置	配置	24%	8%	-0.8	内需复苏，出口维持弱势	桐昆股份、新凤鸣等
基础化工	农化制品	配置	低配	3%	61%	-1.0	海外需求走弱，关注内需	华鲁恒升、兴发集团等
基础化工	食品及饲料添加剂	低配	配置	2%	35%	-0.1	短期供需双弱，长期价格中枢回升	无相关标的
钢铁	钢铁	配置	配置	52%	42%	-1.1	强预期弱现实，静待信心传导	宝钢股份、中信特钢等
有色金属	贵金属	超配	超配	44%	36%	-0.2	重视降息交易赔率提升	赤峰黄金、山东黄金等
有色金属	工业金属	低配	低配	8%	59%	-0.6	地产弱投资，Long China=Long Copper	无相关标的
有色金属	小金属	配置	配置	4%	26%	-0.3	钼价高位运行，稀土需求复苏	金钼股份、中科三环等
有色金属	能源金属	低配	低配	2%	36%	-0.5	供给提升，价格中枢下行风险	无相关标的
建筑材料	水泥	配置	配置	35%	3%	-1.0	淡季迹象尽显，静待节后开工	海螺水泥、华新水泥等
建筑材料	玻璃	超配	配置	10%	60%	-0.8	强预期支撑初步反弹	旗滨集团、南玻A等
建筑材料	装修改材	配置	配置	50%	41%	0.1	竣工初步筑底，静待数据验证	东方雨虹、三棵树等
电力设备	光伏	超配	配置	12%	80%	0.0	2月排产验证需求，美国市场有望爆发	晶澳科技、阳光电源等
电力设备	风电	配置	配置	54%	65%	-0.7	招标指引下全年装机景气有保障	大金重工、明阳智能等
电力设备	电池	配置	配置	18%	68%	-0.1	成本压力缓解，优选细分领域	宁德时代、派能科技等
电力设备	电网设备	配置	配置	9%	47%	-0.2	电网投资稳定发力	许继电气、平高电气等
机械设备	工程机械	配置	配置	72%	72%	-0.4	需要新开工支撑	恒力液压、徐工等
机械设备	机床工具	超配	超配	49%	76%	0.0	政策持续发力，订单高景气	国盛智科、科德数控等
机械设备	机器人	超配	超配	19%	30%	0.4	政策推动，订单高景气	埃斯顿、宁波东力等
电子	半导体	配置	配置	5%	57%	0.0	库存压力缓解，周期见底需时间	纳芯微、澜起科技等
电子	元件	配置	配置	14%	23%	0.2	景气度拐点需等待周期见底	鹏鼎控股、三环集团等
电子	光学光电子	低配	低配	31%	12%	0.0	一季度业绩承压	无相关标的
电子	消费电子	配置	配置	6%	3%	0.0	传统与创新同时承压	立讯精密、歌尔股份等
通信	通信服务	配置	配置	32%	64%	1.0	传统稳定，新兴业务高增	中国移动、中国电信等
通信	通信设备	配置	配置	2%	10%	-0.2	适度推升短期景气，关注透支	中兴通讯、烽火通信等
计算机	软件开发	超配	配置	63%	20%	0.5	ChatGPT开启AI新纪元，需求释放	科大讯飞、中控技术等
国防军工	航海装备	配置	配置	68%	44%	-0.5	中期油船订单或向好	中国船舶、中国重工等

行业景气分析

上游原材料

PPI：12月同比-0.7%，较前值回升0.6%，但整体仍处低位。
边际景气：铁矿石、煤炭、钢铁、有色冶炼均回升，石油天然气继续回落。
绝对景气：大炼化、石油天然气涨幅领先，钢铁、煤炭同比仍为负。

中游制造业

工业增加值：12月同比1.3%，较前值回落0.9%，多数行业承压。
边际景气：其他设备上行，汽车制造业显著回落。
绝对景气：电气设备同比增速靠前，汽车制造业仍处低位。

下游消费品

医药消费：引领社零复苏，中西药品同比显著增长。
可选消费：化妆品、金银珠宝等同比大幅下滑。
必选消费：食品饮料、家用电器等表现稳定。

大金融

流动性环境：宽松，1月SHIBOR下降，M1同比有望上行。
社融结果：社融存量同比继续下降，企业债券和证券债券拖累。

公共服务

电力供需：均弱反弹，用电需求端累计同比上升。
运输系统：货运和客运均回升。
固定资产投资：小幅回落，但基建和制造业投资仍有支撑。

总结

2023年2月，复苏预期逐步显现，消费和制造板块景气度回升，而原材料和部分制造业仍面临挑战。分析师建议重点配置高端制造和竣工/销售端地产链行业，并关注医药消费、AI相关行业和电网设备等。同时，需警惕无风险利率上行、宏观经济波动及政策风险等潜在风险因素。

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