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文档总结：量价剪刀差与微滞胀预期

核心内容

本文围绕“量价剪刀差”现象展开分析，指出当前经济环境中存在一种特殊的量价背离特征，即经济总量（如发电耗煤增速）下行，而工业品价格（如南华工业品指数）却保持上行趋势，形成“微滞胀”预期。这种现象在历史上曾出现过，最接近的时期是2012年年初至年末，当时也出现了类似的量价背离。

主要观点

1. 量价剪刀差的定义与表现

• 量：以发电耗煤增速代表经济表现，通常反映经济活动的强度。
• 价：以南华工业品指数代表原材料价格趋势，通常反映通胀压力。
• 量价剪刀差：指经济总量下行，但价格不完全下行，甚至上行，形成剪刀差走势。
• 微滞胀：指在需求回落的背景下，价格和利率具有一定的下行刚性，表现为价格不跌、利率不降。

2. 历史相似性

• 2011年至2013年期间，曾出现与当前类似的量价背离。
• 2012年，经济从“调结构”转向“稳增长”，财政扩张、基建投资回升，同时存在结构性减税政策，导致经济扩张性与收缩性因素并存，引发量价短期背离。
• 2013年初，上游价格开始调整，进入真正的“微衰退”阶段，持续至2014年年中。

3. 市场表现

• 权益市场：2012年前半段市场表现较好，之后逐步下行至年末。
• 债市：利率在7月后出现小幅回升，反映出市场对“微滞胀”预期的反应。

4. 微观经济压力

• 在量价剪刀差阶段，中下游企业无法通过上游价格调整释放利润压力。
• 若企业实际税负偏高，则盈利压力更大，加剧“微滞胀”现象。

5. 政策导向

• 国务院于2018年9月6日提出“确保总体上不增加企业负担”、“适当降低社保费率”等政策，旨在缓解企业压力，稳定经济预期。

关键信息

• 量价剪刀差：经济下行但价格上行，是当前和历史上的共同特征。
• 微滞胀：需求回落，但价格和利率具有下行刚性，通常由非市场化因素引起。
• 政策影响：当前政策导向对稳定市场预期具有积极作用。
• 风险提示：外部环境和金融环境的变化可能超出预期，影响经济走势和市场表现。

历史比较

相关研究

• 图1：展示中国工业端的量和价变化趋势。
• 图2：对比2012年和2018年权益市场表现。
• 图3：对比2012年和2018年债券市场表现。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，经济学博士，2017年新财富第一名。
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，均于2017或2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

权益资产投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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