20181030-东兴证券-贵州茅台-600519.SH-三季报点评_留余力_茅台全年增速换挡稳着陆_5页_340kb

贵州茅台2018年三季报总结

核心内容

贵州茅台（600519）2018年前三季度实现营业收入549.69亿元，同比增长23.56%；归母净利247.34亿元，同比增长23.77%。其中，第三季度营业收入197.18亿元，同比增长3.81%；归母净利89.69亿元，同比增长2.71%。整体来看，公司增速有所放缓，但盈利能力和财务结构保持稳健。

主要观点

1. 收入利润增速换挡，增长更趋稳定

• 增速放缓：2018年前三季度增速低于市场预期，主要由于同期高基数及行业周期波动拉长。
• 长期看好：公司正经历从高速增长向中高速增长的转型，未来五年有望实现更可持续的增长。
• 预收款变化：三季度预收款环比上升12.28亿元，但整体仍处于下降趋势，未来报表将更透明，反映真实销售情况。

2. 盈利能力提升，费用控制有效

• 费用率下降：前三季度期间费用率为11.90%，同比下降2.04个百分点，接近历史低值。
• 销售费用率：5.18%，同比下降1.06个百分点，显示系列酒市场逐步稳固。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为91.12%，提升0.18个百分点，显示产品结构优化和成本控制成效。
• 净利率提升：净利率为50.86%，提升0.19个百分点，盈利能力小幅增强。

3. 产品结构升级，提价空间仍存

• 系列酒发展：前三季度系列酒销售收入达59.34亿元，同比增长47.65%，预计全年销量在2.3万吨左右，占全年计划的76%。
• 普飞策略：验证了“向下丰富产品结构，向上无限升级”的逻辑，为未来“大酱香”战略奠定基础。
• 提价预期：公司产品结构持续向上升级，结合当前出厂价与一批价的价差，预计2019年仍有提价空间。

4. 渠道多元化，国企改革推进

• 直营比例略降：三季报显示直营比例由中报的7.72%降至7.41%，显示公司对现有经销体系的依赖仍在，但渠道建设仍为未来重点。
• 国改信号：公司发布《公司章程》修改公告，推进国企改革，增强市场与国有关系的良性循环，展现行业龙头的责任担当。

关键信息

财务指标概览

盈利预测（单位：亿元）

财务比率预测

结论

公司2018年前三季度业绩增速换挡，但仍保持稳健增长，未来有望实现持续中高速增长。公司通过产品结构优化、系列酒发展、费用控制等手段，进一步提升了盈利能力。同时，国企改革的推进和渠道建设的多元化，为茅台的长期发展提供了支撑。分析师维持“强烈推荐”投资评级，预计2019年目标价为713元。

风险提示

• 国家政策变化
• 食品安全问题
• 价格波动风险