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贵州茅台2018年三季报分析与投资建议总结

核心内容

贵州茅台2018年前三季度业绩稳健增长，总营收达549.69亿元，同比增长23.56%；归母净利润达247.34亿元，同比增长23.77%。尽管收入略低于市场预期，但公司通过调控批价与库存、加强经销商管理等方式，确保了需求的稳定释放。同时，公司持续推进系列酒业务，表现强劲，为长期增长奠定基础。

主要观点

• 收入增长放缓但总体稳健
  虽然2018年前三季度总收入增速为23.56%，略低于市场预期，但与2017年全年52.1%的增速相比，已有所调整。第三季度营收增速进一步放缓至3.81%，但若考虑预收款变动，销售增速约为7.94%，表明市场需求依然旺盛。

• 产品结构分化明显

  • 茅台酒：前三季度收入462.65亿元，同比增长20.47%，占总收入的84.17%。其中第三季度收入168.82亿元，同比仅增长0.62%，主要受2017年底提价影响，销量同比减少14.73%。由于基数较高，增速放缓属正常现象。
  • 系列酒：前三季度收入59.34亿元，同比增长47.65%，占总收入的10.79%。第三季度收入19.40亿元，同比增长32.01%，占总收入的9.84%，显示系列酒业务增长势头良好。

• 毛利率与净利率提升
  公司前三季度毛利率达91.56%，同比提升1.17个百分点，主要得益于茅台酒占比提升。第三季度毛利率为91.82%，同比提升1.10个百分点，环比提升0.76个百分点。销售净利率为45.00%，同比提升0.07个百分点，单季度销售净利率为45.49%，环比提升2.43个百分点，显示公司盈利能力持续增强。

• 长期供需关系紧张
  当前茅台批价维持在1700元高位，表明供给仍显紧张。根据历史基酒产量推算，供需紧张状态预计将持续至2019-2020年，为公司长期增长提供支撑。

• 盈利预测与估值
  预计2018-2020年公司收入分别为763.7亿、931.8亿、1097.8亿，同比增长25.1%、22.0%、17.8%。归母净利润分别为349.1亿、435.9亿、517.7亿，同比增长28.9%、24.9%、18.8%。对应PE分别为21.95倍、17.58倍、14.80倍，维持“买入”评级。

• 财务健康状况良好
  公司资产负债率保持在较低水平，2018年预计为29.1%，2020年预计降至22.4%。现金流状况良好，经营活动现金流持续增长，投资与筹资活动现金流相对稳定。

• 风险提示

  • 高端酒需求不足
  • 产能投放不达预期
  • 食品安全风险
  • 系列酒增长不达预期

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为高端白酒龙头，供需关系持续紧张，盈利能力稳步提升，且通过系列酒拓展消费群体，布局长远。未来增长可期，估值合理，建议投资者以长期视角持有。

市场数据

• 收盘价：610.10元
• 一年最低/最高价：603.32元 / 792.26元
• 市净率（P/B）：7.49倍
• 流通A股市值（百万元）：766,406.3
• 每股净资产（元）：81.49
• 资产负债率（%）：27.86
• 总股本（百万股）：1256.20
• 流通A股（百万股）：1256.20

财务预测与分析

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标