20220707-德邦证券-固定收益专题_上半年转债市场4点预期差_11页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概览

本研报分析了2022年上半年中国可转债（转债）市场的表现，重点探讨了转债的防御价值、市场波动原因、高成长板块的复苏表现，以及赎回和下修条款的博弈情况。同时，也对相关风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 转债防御价值凸显，估值中枢抬升略超预期

• 2022年以来，权益市场波动较大，但转债市场表现相对稳健，显示出其防御属性。
• 截至2022年7月5日，万得全A指数累计下跌9.30%，上证指数累计下跌6.48%，而中证转债指数仅下跌3.62%，回撤幅度较小。
• 在29个申万一级行业中，多数转债收益率高于对应正股，体现了转债“进可攻退可守”的特性。
• 余额加权转股溢价率总体保持高位，尽管在1-4月有所波动，但到6月底仍维持在40%左右，估值中枢持续抬升。

2. 内外三重压力下，1-4月调整超预期

• 疫情冲击：国内疫情多点散发，压制供需两端，导致工业增加值和社零数据下滑。
• 俄乌冲突：加剧全球滞胀压力，推动能源和粮食等大宗商品价格上涨。
• 美联储加息：引发市场波动，美国通胀率持续走高，推动利率上升。
• 尽管权益市场整体下跌，但转债指数跌幅较小，展现出较强的抗跌能力。

3. 高成长板块引领复苏，5-6月反弹超预期

• 随着疫情缓解和稳增长政策加码，5-6月权益市场出现超跌反弹。
• 电力设备、汽车、国防军工等高成长板块表现突出，转债收益率在5月和6月均上涨超过10%。
• 社零同比从-6.70%逐步回暖，工业增加值同比从0.70%上升，经济企稳回升。

4. 赎回和下修条款博弈有所变化

• 强赎风险：2022年上半年共25支转债发布赎回公告，主要集中在第一季度。随着正股行情回暖，更多转债可能触发强赎条件。
• 市场预期：在提示性公告前一交易日，17支转债的转股溢价率接近0%，表明市场已充分消化赎回风险。
• 下修博弈：上半年共16只转债成功下修，3只未获通过。董事会提议下修的通过率较高，但股东大会下修幅度可能不及预期，影响博弈机会。
• 盈利空间：下修议案公布后，T+1日价格普遍高于T+0日，平均收益率达4.08%，存在一定盈利空间。

风险提示

• 转股溢价率过高可能影响转债的吸引力。
• 市场流动性大幅波动可能对转债价格产生不利影响。
• 个别转债存在强赎风险。
• 下修议案可能因股东大会未通过而影响预期收益。

图表与数据支持

• 图1：2022年上半年主要指数收益率对比。
• 图2：各板块转债、正股和股票收益率对比。
• 图3：余额加权转股溢价率走势。
• 图4-7：工业增加值、居民存贷款、天然气和原油价格变化。
• 图8-9：美国通胀率与联邦基金目标利率变化。
• 图11-14：转债赎回与下修相关数据及收益率分析。

表格数据摘要

• 表1：2022年1-6月各板块转债收益率，显示电力设备、汽车等高成长板块涨幅显著。
• 表2：2022年上半年下修转债信息，包括正股名称、提议下修日期及价格变化。

结论

2022年上半年，可转债市场在权益市场波动中展现出较强的防御能力，尤其在高成长板块中表现突出。随着市场回暖，赎回和下修条款的博弈机会依然存在，但需关注转股溢价率、流动性波动及个券风险。投资者应结合市场动态和个股基本面，合理评估转债投资机会。