20250120-银河期货-聚烯烃2025年报_产能高速扩张_需求温和改善_22页_1mb

2024年聚烯烃市场呈现供需两弱格局，产能增速差异显著但结构不同。PP供应增长15%，PP产能扩张104%，但检修增加和出口增长缓解了压力；PE供应增长20%，产能扩张41%，进口依赖度保持稳定。2025年PE产能将迎来高峰，预估增长189%，以PP为主的聚烯烃进入高产能扩张期（预计增长149%）。供需矛盾加剧，叠加中韩石化、福建联合等装置检修导致供应偏紧，LPP2505合约面临明显压力。

过去5年内聚烯烃企业检修常态化已成为常态，降低开工率。2024年PP和PE的检修损失量分别同比增长37%和37%，但LDPE与PP装置检修损失率差异进一步拉大。国内大装置集中检修集中在三季度和四季度，但今年已公布检修计划显示，2025年PP装置检修集中在前三个月，PE检修集中在二季度。

由于原油下行，PP、PE原料利润持续下滑，油制产量和PDH产量均出现显著下滑。2024年油制PP装置平均开工率从88%一路下滑至85%，PDH装置平均开工率降至85%以下。煤制方面，PP煤制产能保持稳定水平，PE煤制仍陆续释放。进口利润倒挂控制范围内，实际进口下降幅度较大。

2021—2024年PE消费增速从30%逐渐下滑至21%，PP消费增速从56%剧烈下降至16%。“金三银四"、外贸复苏拉动PP出口，PE进口被挤压出口则大幅下滑。出口增长成为国内缓解供需矛盾的利器，2025年预计持续增长。

2024年PE下游制品开工率下降幅度较大，大多数品种开工率处于低位。2025年PE产能释放集中上半年，下半年迎来产量增幅回落，PE需求消费受政策刺激仍有回暖预期，但弹性不及主流品种。

“供给过剩、需求弱复苏”成为2025年市场主流意见，但市场因价格的不同弹性被分为PE、PP两部分，PE利润更高，修复需求更差，复苏不具备持续性意义；而PP利润偏低，下游抵触消费修复意愿较强，不乐观。大盘以逢高空，05合约逢高空为主，关注LL不破不立，PE成本端驱动下降，PE价差缩，PP价差扩，套利关注L-PP价差压缩策略。