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报告摘要

2019年石化行业景气向下看好细分领域投资机会总结

核心内容

2019年，中国石化行业整体面临景气度下行的压力，主要受供给过剩、需求放缓及油价波动影响。尽管国际油价在上半年呈现震荡走势，但整体仍处于行业相对舒适的价格区间，即60-70美元/桶。然而，随着国内炼油能力的快速扩张，行业竞争加剧，叠加全球经济增速放缓，石化行业整体盈利空间受到压缩，行业毛利率和归母净利润均出现下滑。

在市场表现方面，石油化工行业收益率表现落后于整个A股市场，行业估值处于历史底部区域，具备一定的估值修复空间。因此，分析师认为，在行业整体景气度低迷的背景下，应关注细分领域及具备竞争优势的企业，挖掘投资机会。

主要观点

1. 国际油价走势分析

2019年H1油价回顾：2019年1-4月，国际油价震荡上行，Brent原油上涨35%、WTI原油上涨41%，主要受OPEC+减产及地缘政治紧张局势影响。
5-6月“V型”走势：油价在5-6月先跌后涨，前半段因全球经济放缓、需求担忧而下跌，后半段因中东局势紧张及美联储降息预期推动油价回升。
中油价区间（60-70美元/桶）：此区间虽非最优，但符合行业及各方利益，短期波动较大，但长期不会对行业造成重大影响。

2. 行业竞争加剧与产能过剩

国内炼油能力过剩：2018年我国炼油能力为8.3亿吨/年，开工率仅为72.6%，远低于全球平均水平（83%）及美国（90%）。按83%开工率计算，当前产能过剩约8600万吨/年。
扩能加剧竞争：随着大量新增炼油产能陆续投产，行业将面临新一轮洗牌，落后产能将被淘汰，行业集中度有望提升。
下游产品供需失衡：成品油、聚丙烯、对二甲苯、乙二醇等产品面临供需失衡，产量增速远超需求增速，行业盈利承压。

3. 行业景气度下行

2019年Q1行业表现：Brent油价均价63.83美元/桶，行业营收同比增长15.8%，但毛利率同比下降2.6个百分点，归母净利润同比下降23.2%，显示行业盈利能力下滑。
行业收益率表现：2019年H1行业收益率为17.2%，低于A股市场7.5个百分点，行业β值小于1，相对市场表现较弱。

4. 行业估值处于历史低位

行业PE（TTM）：截至2019年6月30日，行业整体PE约为14.34x，明显低于2009年以来的均值（17.52x），具备20%的估值回归空间。
行业相对A股市场估值：行业估值水平低于A股市场，具备投资价值。

关键信息

油价对行业盈利的影响：原油成本占企业营业成本的40%-70%，油价低于50美元/桶时盈利较强，50-70美元/桶为相对舒适区间，70美元/桶以上则可能导致行业盈利下滑。
行业集中度提升：低效落后产能将加速淘汰，行业集中度提升，综合竞争力强的企业将受益。
细分领域机会：推荐具备一体化优势、成长性高、成本优势明显的龙头企业和成长性个股。

重点推荐标的

股票代码	股票名称	股价（6月30日）	EPS（2018A）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018A）	PE（2019E）	PE（2020E）	评级
600028	中国石化	5.47	0.52	0.53	0.57	10.50	10.23	9.65	推荐
002648	卫星石化	14.88	0.88	1.26	1.56	16.86	11.77	9.56	推荐
600256	广汇能源	3.56	0.26	0.35	0.47	13.87	10.03	7.62	推荐
600143	金发科技	4.90	0.23	0.31	0.37	21.33	15.79	13.24	推荐
002768	国恩股份	25.25	1.14	1.54	1.97	22.20	16.36	12.85	推荐
000822	山东海化	5.08	0.66	0.74	0.78	7.75	6.90	6.48	推荐