20260414-东吴证券-恒力石化-600346.SH-2025年年报点评_炼化龙头行稳致远_地缘冲突下有望明显受益_3页_441kb

恒力石化（600346）2025年年报点评总结

核心内容概述

恒力石化（600346）在2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比微降14.94%，归母净利润70.75亿元，同比微增0.44%。尽管整体收入有所下滑，但公司通过优化运营和成本控制，实现了扣非后归母净利润同比增长14.2%。2026年4月14日，公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，强调聚焦主营业务、推动高质量发展。在地缘冲突推动油价上涨的背景下，公司有望受益于炼化产品价格上涨，盈利水平持续提升。

主要观点

• 业绩表现稳定：2025年公司业绩符合预期，尤其在第四季度，尽管营收同比下滑25.5%，但归母净利润同比增长5.8%，扣非后归母净利润大幅增长202.9%，显示公司盈利能力稳健。
• 聚焦主业，提升质量：公司明确战略方向，强化主营业务，推动技术突破和产品研发，重点布局差异化功能性材料领域。
• 三大业务板块发展：
  • 炼化产品板块：2025年实现营收942.8亿元，同比减少12.8%，但毛利率提升7.78个百分点，受益于规模效应和一体化布局。
  • PTA板块：2025年营收572.3亿元，同比减少16.0%，毛利率提升1.4个百分点，公司作为全球领先的PTA生产商，技术先进、成本优势明显。
  • 聚酯产品板块：2025年营收399.8亿元，同比减少4.3%，毛利率下降6.8个百分点，但高端差别化产品成为盈利支撑。
• 股东回报持续：公司2025年首次实施中期分红，全年分红比例达36.81%，并保持高分红政策。随着资本开支减少，分红能力有望进一步增强。
• 盈利预测上调：基于油价上涨预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为103亿元、120亿元、128亿元，对应PE分别为15.6倍、13.4倍、12.5倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 财务状况稳健：公司资产总计稳步增长，资产负债率逐步下降，ROE和ROIC持续提升，反映公司运营效率和资本回报能力增强。

关键信息

财务数据概览

业务板块分析

• 炼化产品板块：2025年营收942.8亿元，毛利率20.9%，同比提升7.78个百分点，主要产品包括PX、纯苯、纤维级乙二醇等。
• PTA板块：2025年营收572.3亿元，毛利率4.8%，同比提升1.4个百分点，公司拥有全球领先的PTA产能，1660万吨/年。
• 聚酯产品板块：2025年营收399.8亿元，毛利率7.4%，同比下降6.8个百分点，但高端产品成为盈利核心。

财务预测与估值

现金流与资本开支

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 风险提示：
  • 油价大幅波动风险；
  • 行业竞争加剧风险；
  • 主要原材料供应稳定性风险。

市场数据

结论

恒力石化作为民营大炼化龙头企业，凭借规模效应和一体化布局，持续优化成本与运营效率。在地缘冲突推动油价上涨的背景下，公司有望受益于炼化产品价格上涨，进一步提升盈利水平。公司高分红政策持续，未来分红能力有望增强。整体来看，公司发展稳健，具备长期投资价值，维持“买入”评级。