> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒力石化（600346）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 恒力石化（600346）在2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比微降14.94%，归母净利润70.75亿元，同比微增0.44%。尽管整体收入有所下滑，但公司通过优化运营和成本控制，实现了扣非后归母净利润同比增长14.2%。2026年4月14日，公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，强调聚焦主营业务、推动高质量发展。在地缘冲突推动油价上涨的背景下，公司有望受益于炼化产品价格上涨，盈利水平持续提升。 ## 主要观点 - **业绩表现稳定**：2025年公司业绩符合预期，尤其在第四季度，尽管营收同比下滑25.5%，但归母净利润同比增长5.8%，扣非后归母净利润大幅增长202.9%，显示公司盈利能力稳健。 - **聚焦主业，提升质量**：公司明确战略方向，强化主营业务，推动技术突破和产品研发，重点布局差异化功能性材料领域。 - **三大业务板块发展**： - **炼化产品板块**：2025年实现营收942.8亿元，同比减少12.8%，但毛利率提升7.78个百分点，受益于规模效应和一体化布局。 - **PTA板块**：2025年营收572.3亿元，同比减少16.0%，毛利率提升1.4个百分点，公司作为全球领先的PTA生产商，技术先进、成本优势明显。 - **聚酯产品板块**：2025年营收399.8亿元，同比减少4.3%，毛利率下降6.8个百分点，但高端差别化产品成为盈利支撑。 - **股东回报持续**：公司2025年首次实施中期分红，全年分红比例达36.81%，并保持高分红政策。随着资本开支减少，分红能力有望进一步增强。 - **盈利预测上调**：基于油价上涨预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为103亿元、120亿元、128亿元，对应PE分别为15.6倍、13.4倍、12.5倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。 - **财务状况稳健**：公司资产总计稳步增长，资产负债率逐步下降，ROE和ROIC持续提升，反映公司运营效率和资本回报能力增强。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 201,087 | 236,900 | 229,657 | 218,788 | | 归母净利润（百万元） | 7,075 | 10,278 | 12,012 | 12,824 | | EPS（元/股） | 1.01 | 1.46 | 1.71 | 1.82 | | P/E（倍） | 22.68 | 15.61 | 13.36 | 12.51 | | P/B（倍） | 2.40 | 2.20 | 2.00 | 1.83 | | ROE（%） | 10.59 | 14.11 | 15.00 | 14.61 | | ROIC（%） | 4.66 | 6.16 | 6.67 | 6.73 | ### 业务板块分析 - **炼化产品板块**：2025年营收942.8亿元，毛利率20.9%，同比提升7.78个百分点，主要产品包括PX、纯苯、纤维级乙二醇等。 - **PTA板块**：2025年营收572.3亿元，毛利率4.8%，同比提升1.4个百分点，公司拥有全球领先的PTA产能，1660万吨/年。 - **聚酯产品板块**：2025年营收399.8亿元，毛利率7.4%，同比下降6.8个百分点，但高端产品成为盈利核心。 ### 财务预测与估值 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 201,087 | 236,900 | 229,657 | 218,788 | | 营业成本（含金融类） | 174,568 | 207,451 | 198,747 | 186,718 | | 归母净利润（百万元） | 7,075 | 10,278 | 12,012 | 12,824 | | 毛利率（%） | 13.14 | 12.43 | 13.46 | 14.66 | | 归母净利率（%） | 3.52 | 4.34 | 5.23 | 5.86 | | 资产负债率（%） | 74.53 | 73.06 | 71.12 | 69.07 | ### 现金流与资本开支 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 31,122 | 29,075 | 30,395 | 32,167 | | 投资活动现金流（百万元） | (9,149) | (4,952) | (4,911) | (4,925) | | 筹资活动现金流（百万元） | (23,323) | (9,048) | (9,742) | (10,067) | | 现金净增加额（百万元） | (1,429) | 14,996 | 15,742 | 17,175 | | 资本开支（百万元） | (7,074) | (4,880) | (4,831) | (4,865) | ## 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **风险提示**： - 油价大幅波动风险； - 行业竞争加剧风险； - 主要原材料供应稳定性风险。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 22.79 | | 一年最低/最高价（元） | 13.76 / 27.26 | | 市净率（倍） | 2.40 | | 流通A股市值（百万元） | 160,421.08 | | 总市值（百万元） | 160,421.08 | ## 结论 恒力石化作为民营大炼化龙头企业，凭借规模效应和一体化布局，持续优化成本与运营效率。在地缘冲突推动油价上涨的背景下，公司有望受益于炼化产品价格上涨，进一步提升盈利水平。公司高分红政策持续，未来分红能力有望增强。整体来看，公司发展稳健，具备长期投资价值，维持“买入”评级。