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业绩符合预期，下半年有望改善

核心内容

本报告分析了捷昌驱动2021年中报的业绩表现及未来发展前景，认为公司当前业绩符合预期，但受到外部因素影响，净利润下滑。预计公司2021-2023年净利润分别为4.35亿元、6.25亿元和8.38亿元，对应PE分别为45X、31X和23X，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年营收10.08亿元，同比增长19.09%；归母净利润1.54亿元，同比下滑37.65%。其中，Q2营收5.57亿元，同比增长10.07%，但归母净利润同比下滑53.44%。
• 业绩改善预期：Q2是公司基本面的底部，随着美国疫情缓解、智慧办公B端需求边际改善以及马来工厂投产修复盈利能力，公司下半年业绩有望逐步改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备“消费升级”与“顺周期”属性，疫情缓解后需求端增长确定性强。

关键信息

1. 公司基本面分析

• 营收增长：2021年上半年营收增长19.09%，Q2营收同比增长10.07%，显示收入端复苏迹象。
• 净利润下滑：净利润同比下滑37.65%，主要由于关税恢复、原材料及运费成本上涨、人民币升值等因素。
• 毛利率与净利率：毛利率环比Q1基本持平，净利率略有提升，表明成本控制能力增强。
• 现金流情况：2021H1现金流同比转负，主要是由于加大原材料备货，应对大宗原材料涨价。
• 借款情况：借款金额从一季度末的500万元上升至24亿元，主要是为并购LEG准备。

2. 并购“LEG”与国际化战略

• 并购背景：公司于2021年7月完成对“LEG”的并购，后者是欧洲市场领先的电动升降桌升降立柱总成及控制器供应商。
• 并购意义：
  • 增厚业绩：LEG 2019年净利润为5415万元，占捷昌2020年扣非净利润的17%。
  • 完善布局：加强欧洲市场渠道、研发与品牌建设，提升公司在欧美高端市场的竞争力。
  • 生产协同：借助LEG的海外生产基地，辐射欧美市场。
  • 盈利优化：LEG的人均产值是捷昌的3倍，但净利润率较低，未来有望借助捷昌的供应链和管理能力提升盈利能力。

3. 国际化与平台化战略

• 欧洲市场增长：2021H1欧洲子公司营收1.38亿元，同比增长130%，国际化战略初见成效。
• 业务多元化：公司正积极布局医疗、电动车尾门、光伏支架线驱等新兴领域，未来有望成为新的业绩增长点。
• 市场风险：公司正面临贸易摩擦、疫情反复、欧洲市场开拓不及预期、医疗养老业务渠道拓展不足等风险。

财务预测与指标

营业收入预测

归属母公司净利润预测

毛利率与净利率预测

ROE预测

估值指标预测

投资建议

• 未来增长：公司作为线性驱动平台企业，具备“消费升级”与“顺周期”属性，2021年疫情缓解后，需求端增长确定性强。
• 盈利预期：预计公司2021-2023年净利润分别为4.35亿元、6.25亿元和8.38亿元，对应PE分别为45X、31X和23X。
• 维持评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利潜力和成长性。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 疫情反复影响B端需求
3. 欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期
4. 医疗养老业务渠道开拓低于预期

分析师信息

• 郭倩倩：金融学硕士，曾就职于南华基金、方正证券新财富团队，执业证书号：S0010520080005
• 李疆：执业证书号：S0010520060005

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
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