捷昌驱动（603583）总结报告
核心内容概述
捷昌驱动于2021年5月30日发布点评报告，主要内容围绕其拟收购奥地利LEG公司、Q3业绩预期改善及公司未来发展战略展开。报告指出，此次收购将有助于提升捷昌驱动在欧美高端家具市场的品牌影响力和市场份额，同时增强公司盈利能力。
主要观点
1. 收购LEG公司，提升市场地位与业绩
- 交易金额：捷昌驱动拟以自筹资金7918万欧元（约6.2亿人民币）收购LEG 100%股权，并增资2000万欧元。
- LEG公司概况：
- LEG为投资控股平台，旗下子公司LDAT是奥地利专业可调家具机电集成研发、生产和销售公司。
- 2019年营收为8458万欧元（约6.6亿人民币），净利润为685万欧元（约5343万人民币）。
- 2020年营收为6010万欧元（约4.7亿人民币），净利润为-121万欧元（约-944万人民币）。
- 协同效应：
- LEG作为公司在欧美高端家具市场的代表，有助于提升品牌形象。
- 捷昌驱动的全球化运营和高效制造能力可与LEG形成互补，增强行业地位。
- 业绩增厚：
- 收购后LEG将纳入合并报表，预计2019年净利率约为8%，未来有望增厚公司业绩。
2. Q3业绩预期边际改善
- Q2业绩承压：受美国关税复征、原材料价格上涨及人民币升值影响，Q2业绩面临压力。
- Q3改善因素：
- 美国新冠疫情受控，B端需求恢复超预期。
- 马来西亚工厂年中达产，产值约占2020年美国收入的60%，可部分抵消关税影响。
- 预计表现：Q3业绩有望迎来边际改善，带动公司整体盈利能力提升。
3. 区域分散化与业务多元化战略
- 区域分散：
- 收购LEG后，欧洲市场收入占比有望提升至20%以上，减少对北美市场的依赖。
- 2020年捷昌驱动德国收入为1.4亿元，同比增长120%，占比7.7%。
- 业务多元化：
- 医疗康护、智能家居和工业应用等业务将快速增长或实现销售突破。
- 通过区域与业务的多元化，公司可降低对单一市场的依赖，增强抗风险能力，逐步重回高增长通道。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 归母净利润（亿元） |
4.3 |
6.3 |
8.5 |
| 净利润增长率 |
7% |
45% |
36% |
| PE（倍） |
42 |
29 |
21 |
财务摘要
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万元） |
1868 |
2479 |
3139 |
4027 |
| 净利润（百万元） |
405 |
432 |
627 |
854 |
| 每股收益（元） |
1.5 |
1.6 |
2.3 |
3.1 |
| P/E |
44 |
42 |
29 |
21 |
| ROE |
15.2% |
11.3% |
14.4% |
16.7% |
| P/B |
5.0 |
4.4 |
3.9 |
3.3 |
现金流量预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
495 |
218 |
770 |
841 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1855 |
116 |
-262 |
-286 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
1476 |
-29 |
39 |
45 |
| 现金净增加额（百万元） |
115 |
305 |
546 |
600 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
32.7% |
32.7% |
26.6% |
28.3% |
| 毛利率 |
39.3% |
33.0% |
36.3% |
38.1% |
| 净利率 |
21.6% |
17.4% |
20.0% |
21.2% |
| ROE |
15.2% |
11.3% |
14.4% |
16.7% |
| ROIC |
10.4% |
10.0% |
12.7% |
14.7% |
| 资产负债率 |
15.1% |
15.3% |
16.5% |
17.7% |
| 净负债比率 |
16.3% |
0.4% |
0.4% |
0.3% |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
| 每股收益 |
1.5 |
1.6 |
2.3 |
3.1 |
| 每股净资产 |
13.1 |
14.8 |
17.1 |
20.3 |
| P/E |
44.4 |
41.6 |
28.7 |
21.1 |
| P/B |
5.0 |
4.4 |
3.9 |
3.3 |
| EV/EBITDA |
37.1 |
29.4 |
19.7 |
13.8 |
投资评级
- 股票评级：买入
- 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于沪深300指数20%以上，评级为“买入”。
风险提示
- 原材料价格波动：可能对成本和毛利率产生影响。
- 汇率风险：人民币兑美元升值可能影响公司海外业务利润。
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