20211028-国盛证券-捷昌驱动-603583.SH-下游需求加速回暖_三季度业绩低点已现_3页_526kb

报告摘要

捷昌驱动（603583.SH）总结

核心内容

捷昌驱动（603583.SH）近期披露三季报，显示公司业绩已触底，未来有望逐步修复。2021年第三季度实现收入7.56亿元，同比增长49.48%，但归母净利润下滑50.06%，主要受原材料价格上涨、运费高企、关税及人民币升值等因素影响，导致毛利率同比下降17%。同时，收购标的LEG并表亏损及一次性收购中介费用也对利润造成拖累。随着相关因素改善，公司盈利能力预计将在第四季度及2022年逐步恢复。

主要观点

1. 业绩回暖趋势明显

2021年Q3收入环比大幅增长，主要得益于LEG收购并表及B端市场恢复。
预计2021年全年收入将达25.22亿元，2022年增长至34.04亿元，收入结构持续优化。
归母净利润在2021年预计为3.42亿元，2022年有望提升至6.15亿元，盈利修复可期。

2. 产品线多元化，市场拓展加速

公司作为国内线性驱动控制系统龙头，产品应用覆盖办公、医疗、工业自动化（如光伏跟踪支架）等多个领域。
医疗事业部在海外大客户突破预期下有望快速增长。
办公升降桌市场B端客户在Q3开始反弹，北美市场增长强劲，欧洲和亚洲市场订单弹性较大。

3. 提价与成本下降推动盈利修复

6月份起，相关产品提价，叠加大宗商品和运费回调，预计Q4开始盈利修复。
公司通过平台化、全球化战略，进一步拓展市场，提升竞争力。

4. 并购LEG，增强欧洲市场竞争力

公司于2021年7月完成对LEG的收购，标的拥有高端电动升降桌升降立柱总成及控制器技术，具备专利壁垒。
LEG主要客户为欧美高端家居品牌，如HermanMiller和Steelcase，有助于公司拓展欧洲市场。
2020年LEG因疫情亏损，但随着B端需求回暖，预计2021年将大幅减亏。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	14.08	18.68	25.22	34.04	45.95
归母净利润	2.84	4.05	3.42	6.15	8.50
EPS（元/股）	0.74	1.06	0.89	1.61	2.22
P/E（倍）	63.7	44.6	52.9	29.4	21.3
P/B（倍）	10.2	5.1	4.7	4.3	3.7

估值与评级

当前股价为43.03元，对应2021年P/E为52.9倍，2022年为29.4倍。
公司维持“增持”评级，预期未来盈利将逐步恢复。

风险提示

全球疫情反复可能影响市场需求。
新产品扩张不及预期可能对业绩造成压力。

估值比率与财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	35.6	39.3	28.1	34.5	35.9
净利率（%）	20.1	21.7	13.6	18.1	18.5
ROE（%）	16.0	11.3	9.0	14.5	17.4
资产负债率（%）	18.7	15.1	21.0	17.5	23.3
P/E（倍）	63.7	44.6	52.9	29.4	21.3
P/B（倍）	10.2	5.1	4.7	4.3	3.7
EV/EBITDA（倍）	49.2	33.1	38.7	20.9	14.7

总结

捷昌驱动在2021年Q3业绩触底后，随着市场回暖及成本因素改善，盈利修复预期增强。公司通过并购LEG，进一步拓展欧洲市场，提升技术壁垒和客户资源。平台化、全球化战略推动公司多场景应用发展，尤其是医疗、工业自动化等新兴领域增长潜力较大。尽管当前面临毛利率承压及部分一次性费用影响，但长期来看，公司有望实现盈利回升与估值修复。

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