20211030-华安证券-捷昌驱动-603583.SH-并购拖累业绩_行业进入复苏通道_4页_782kb

捷昌驱动（603583.SH）总结

核心内容

捷昌驱动在2021年三季报中表现出营收增长但净利润下滑的态势。公司从单一成长型企业转型为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。尽管Q3净利润下滑明显，但分析师认为Q3是公司盈利能力的底部，四季度有望逐步改善。

主要观点

• 业绩表现：2021年Q3营收同比增长49.48%，但归母净利润同比下滑50.06%，主要受中美贸易关税恢复、并购LEG一次性中介费用、LEG并表带亏损及原材料和运费成本上涨影响。
• 基本面判断：公司基本面触底，四季度盈利有望修复。
• 行业趋势：疫情缓解后，智慧办公B端需求边际改善，叠加并购带来的业绩弹性，公司未来增长潜力较大。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为3.21亿、5.31亿、7.07亿，对应PE分别为51X、37X、28X。

关键信息

并购LEG

• 并购时间：2021年7月完成并购。
• 并购影响：LEG在Q3贡献1.2亿元收入，占捷昌本部收入的19%。
• 产品与客户：LEG主要产品为电动升降桌升降立柱总成及控制器，客户包括HermanMiller、Steelcase等欧美高端家居品牌。
• 市场定位：欧洲是智慧办公产品第二大市场，公司将其视为未来三年核心增长点。

财务表现

• 营收增长：预计2021-2023年营收分别为25.75亿、36.68亿、47.90亿，同比增速分别为37.9%、42.4%、30.6%。
• 净利润变化：2021年净利润预计为3.21亿元，同比下滑20.8%；2022年预计增长65.6%，2023年增长33.0%。
• 毛利率：预计2021年毛利率为28.2%，2022年为33.1%，2023年为34.0%。
• ROE：预计2021年ROE为8.2%，2022年为12.0%，2023年为13.7%。

财务比率

• 成长能力：营收和营业利润增速呈波动趋势。
• 获利能力：毛利率和净利率逐步回升。
• 偿债能力：资产负债率和净负债比率持续上升，但流动比率和速动比率保持稳定。
• 估值指标：P/E从72.77X降至27.61X，P/B从8.25X降至3.80X，EV/EBITDA从38.95下降至12.44。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 疫情反复影响B端需求
3. 欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期
4. 医疗养老业务渠道开拓低于预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师简介

• 郭倩倩：金融学硕士，曾就职于南华基金、方正证券新财富团队，擅长从买方投资角度进行卖方研究，覆盖工程机械、锂电设备、通用设备、轨交等行业。
• 李疆：南京航空航天大学工学硕士，7年机械自动化研究及实业经验，曾就职于汇川技术，具备实业+金融复合背景。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。