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并购“LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航

核心内容

捷昌驱动通过并购Logic Endeavor Group GmbH（简称“LEG”）并增资，进一步完善其在欧洲市场的布局，推动国际化战略。此次并购被视为公司从单一成长型企业向线性驱动平台企业转型的重要一步，有助于公司拓展高端市场、提升盈利能力，并在行业上行期获得更大的业绩弹性。

主要观点

战略并购

• 并购标的：LEG是电动升降桌升降立柱总成及控制器的行业领先企业，拥有较高专利壁垒。
• 客户群体：主要客户为欧美高端家居品牌，包括HermanMiller、Steelcase等。
• 并购对价：7918万欧元，收购完成后计划增资2000万欧元。
• 协同效应：
  • 增厚公司业绩，LEG 2019年净利润为5415万元，占捷昌2020年扣非净利润的17%。
  • 强化欧洲市场渠道、研发和品牌建设，提升捷昌在欧美高端市场的形象。
  • 利用LEG的海外生产基地辐射欧美市场。
  • 借助捷昌的供应链、生产制造及管理能力，优化LEG的盈利能力。

行业复苏与盈利拐点

• 美国市场：疫情缓解后，智慧办公B端需求边际改善，预计下半年行业加速复苏。
• Q2盈利拐点：Q2是公司基本面的底部，随着马来工厂产能爬坡，毛利率有望回升至40%左右，盈利能力显著修复。
• 产能爬坡：马来工厂一期达产后，将覆盖对美出口60%-70%的产能，预计对业绩增长产生积极影响。

国际化与平台化战略

• 国际化布局：公司持续推进国际化，2020年设立德国子公司，实现营收同比增长120%。
• 平台化转型：通过并购和新市场拓展，公司正在构建线性驱动平台，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。
• 新市场与新产品：2021年将拓展欧洲市场，并引入光伏、智能家居、医疗等新业务，带来新的收入增长点。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 公司股价：截至报告日收盘价64.60元，近12个月最高/最低为98.50/50.61元。
• 总股本与流通股本：273百万股，流通股本172百万股，流通股比例63.23%。
• 总市值与流通市值：176亿元，111亿元。
• 财务预测：
  • 净利润：2021-2023年分别为4.69/6.39/8.66亿元，同比增速分别为16%/36%/36%。
  • PE估值：2021-2023年分别为38X/28X/20X。
  • 毛利率：预计从2021年35.3%逐步回升至38.6%。
  • ROE：从2020年11.3%提升至2023年15.6%。
• 风险提示：
  • 贸易摩擦加剧；
  • 疫情反复影响B端需求；
  • 欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；
  • 医疗养老业务渠道开拓低于预期。

财务表现与预测

总结

捷昌驱动通过并购LEG，加速国际化布局，拓展欧洲智慧办公市场，增强品牌影响力和市场竞争力。随着美国疫情缓解、B端需求回暖及马来工厂产能爬坡，公司有望在Q3实现业绩反转，未来三年盈利增长显著，维持“买入”评级。公司正从单一成长型企业向平台型企业转型，具备较强的“消费升级”和“顺周期”属性，未来发展潜力较大。