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新兴成长赛道，稳健优质龙头总结

核心内容

公司是全球线性驱动行业领导者，专注于智慧办公、医疗养老、智能家居和工业品等新兴领域。公司通过ODM模式提供线性驱动产品，产品广泛应用于多个行业，尤其以北美市场为主。公司具备良好的成本控制能力，产品毛利率稳定，且在贸易摩擦和疫情背景下，市场份额逆势提升，显示出较强的客户粘性和市场竞争力。

主要观点

• 公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道。
• 2012-2019年营收CAGR为48%，净利润CAGR为55%。
• 贸易摩擦与疫情扰动下，公司市场份额逆势提升，印证了下游高景气和公司强客户粘性。
• 未来三年北美智慧办公渗透率加速提升，叠加欧洲市场开拓与国内市场培育，智慧办公业务有望保持30%以上增长。
• 公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块，有望逐步接力智慧办公业务，形成新的增长点。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 收盘价：67.22元
• 近12个月最高/最低价：70.48/37.44元
• 总股本：178百万股
• 流通股本：106百万股
• 流通股比例：59.55%
• 总市值：119亿元
• 流通市值：70亿元

投资建议

• 预计2020-2022年分别实现净利润4.28/4.68/6.10亿元，同比增速分别为50.78% / 9.54% / 30.33%。
• 对应PE分别为28X/26X/20X。
• 首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧；
2. 疫情反复影响B端需求；
3. 欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；
4. 医疗养老业务渠道开拓低于预期。

财务指标（单位：百万元）

正文目录总结

1. 全球线性驱动行业龙头，受益消费升级

• 公司是线性驱动制造商，国内直流电动推杆行业标准起草者。
• 产品广泛应用于智慧办公、医疗养老、智能家居和工业品等领域。
• 公司以ODM模式为主，客户包括北美办公家具品牌如Steelcase、Herman Miller等。
• 2012-2019年营收CAGR为48%，净利润CAGR为55%。
• 医疗养老业务通过与日韩经销商合作进入医疗机构。

2. 智慧办公加速渗透，全球化布局

• 北美电动升降桌渗透率仅15%，疫情加速C端需求崛起。
• 公司深度绑定北美智慧办公品牌，持续突破Steelcase、Herman等大型厂商。
• 欧洲是智慧办公发源地，公司计划设立运营中心并建立本土化营销团队，拓展欧洲市场。
• 国内市场处于培育期，健康办公理念普及，部分IT与金融机构已配备电动升降桌。
• 2020-2022年智慧办公业务预计保持30%以上增长。

3. 医疗养老C端先行，前瞻布局抢占先发优势

• 2019年我国65岁以上老年人口达1.76亿，预计2023年电动护理床带动线性驱动市场超20亿元。
• 公司内销渠道为衡水恒泽康医疗机械公司，2016-2018H1出货快速增长。
• 迈德斯特品牌在电商平台上销售表现突出，预计未来收入持续增长。

4. 凯迪VS捷昌，成本控制与定价能力的较量

• 凯迪通过更多设备类固定资产投入和生产人员提升了零部件自制比例，大幅降低了成本。
• 捷昌在噪音、平稳性方面表现更好，产品定价力强于凯迪。
• 凯迪具备国内领先的生产能力，规模化、柔性化、垂直一体化，适合生产功能沙发。
• 两者毛利率对比显示捷昌毛利率更高，但凯迪成本控制能力更强。

总结

公司作为全球线性驱动行业领导者，受益于智慧办公、医疗养老等新兴赛道的高景气。公司在北美市场占据重要份额，且在贸易摩擦和疫情中表现出较强的市场适应能力。公司积极拓展欧洲市场和国内市场，通过定增项目提升产能与市场渗透。医疗养老业务通过电商渠道快速成长，预计未来市场空间巨大。公司具备良好的财务结构和盈利质量，通过轻资产经营模式和技术创新保持竞争优势。整体来看，公司具备长期增长潜力，给予“买入”评级。