20171224-天风证券-信用债市场周报_明年钢铁债怎么投__21页_1mb

明年钢铁债投资分析总结

核心内容

2018年钢铁债的还本付息压力预计为2130亿元，较2017年全年1935亿元小幅增加约10%，但仍显著低于2016年的2980亿元。尽管偿债压力略有上升，但钢铁行业信用资质整体改善，整体偿债压力可控。

主要观点

• 行业基本面改善：钢铁行业盈利复苏主要得益于供给侧结构性改革和环保限产政策，带来产品价格的抬高，但这种改善是结构性的，部分企业停产、限产甚至被淘汰，导致盈利改善非全行业。
• 优质企业受益：行业龙头企业的盈利能力更强，受供给侧改革影响较小，且更注重环保投入，具备更强的抗风险能力。
• 债务结构优化：钢铁发债主体的有息债务规模呈现下降趋势，资产负债率由2016年的68%降至2017年10月的65%，债务结构有所改善。
• 信用评级提升：2017年至今，钢铁发债企业中，有6家评级上调，2家评级下调，整体信用资质提升，AAA评级占比从2014年的69.4%提升至2017年的83.05%。
• 投资建议：建议关注中高评级钢铁类产业债，因其在同评级债券中具有较高的性价比和配置价值。

关键信息

1. 明年钢铁债的偿债压力

• 到期债务规模：预计2018年到期债务规模为1954亿元，较2017年1773亿元小幅增加。
• 利息支出：预计2018年全年利息支出为177亿元，加上新发短融（包括超短融）利息支出，全年还本付息压力为2130亿元。
• 趋势对比：相比2016年2980亿元的偿付规模，2018年偿付压力有所缓解。

2. 钢铁发债主体资质变化

• 盈利能力提升：吨钢毛利处于历史较高水平，螺纹钢的吨毛利达到1490元，是盈利能力最强的钢材品种。
• 投资支出减少：固定资产投资完成额累计同比增速为负，行业投资支出减少。
• 偿债能力增强：经营性现金流净额对债务的覆盖倍数提升，表明发债主体的偿债能力增强。
• 非标融资收缩：长期应付款规模下降，非标融资占比不高，进一步反映融资环境改善。

3. 投资建议

• 推荐优质龙头：关注行业龙头，因其具备更强的盈利能力和抗风险能力。
• 中高评级配置价值：中高评级钢铁类产业债在同评级债券中处于较高位置，具备配置价值。
• 行业利差较高：AAA评级钢铁类产业债利差处于较高水平，具有较好的投资性价比。

4. 信用评级调整回顾

• 本周评级调整：4家发行人及其债券发生跟踪评级调整，3家上调，1家下调。
• 评级变化趋势：评级上调主要集中在AA+及以上的主体，评级下调的主体多为AA-及以下。

5. 一级市场

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约716亿元，较上周小幅下降。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在0-10BP之间。
• 净融资额：信用债净融资额约112亿元，城投债净融资额为-70亿元。

6. 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3242.16亿元，总成交量有所上升。
• 收益率变化：利率品现券收益率涨跌不一，信用利差整体呈扩大趋势，各类信用债收益率大都下行。
• 市场活跃度：交易所公司债和企业债市场交易活跃度下降，企业债上涨家数小于下跌家数，公司债亦如此。

7. 风险提示

• 供给侧结构性改革超预期：可能导致行业盈利复苏进一步强化或出现波动。
• 宏观经济失速下滑：可能对钢铁行业的盈利和偿债能力造成影响。

结论

2018年钢铁债的偿债压力小幅上升，但钢铁行业整体信用资质改善，盈利复苏持续，建议关注优质行业龙头和中高评级钢铁类产业债，以获取较好的投资收益。同时，需警惕供给侧改革和宏观经济变化带来的潜在风险。