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解码钢铁债（一）：发债钢铁企业初探总结

核心内容概述

本报告对发债钢铁企业的存续规模、生产经营现状及信用资质进行了系统分析，旨在为投资者提供全面的参考依据。重点分析了42家存续债券的钢铁企业，其中25家为主要研究对象，涵盖央企、地方国企及民企。

钢铁债存量分析

• 存续规模：截至2022年3月23日，共42家钢铁企业存续债券304只，存续余额为4212亿元，占信用债余额的1.4%。
• 券种结构：以中期票据（中票）为主，占比50.8%，其次为公司债和短融券。
• 主体评级：以AAA为主，占比达92.4%，AA+占比为7.6%，低评级企业发债规模较小。
• 企业性质：地方国企占主导，存续债余额2633.8亿元，占比62.5%；央企存续债余额1245.1亿元，占比29.5%；民企存续债余额333.8亿元，占比8.0%。
• 地区分布：主要集中于京津冀和华东地区，北京、河北、山东存续规模均在百亿以上。

生产经营现状分析

原材料采购

• 铁矿石：鞍钢集团、攀钢集团自给率超60%，其余企业主要依赖外购，酒钢集团采购价格较高（1072.1元/吨），杭钢集团相对较低（700元/吨）。
• 焦炭：首钢集团、中信特钢自给率在90%以上，其余企业外购为主，采购价多数在1800-2000元/吨，中信特钢采购价相对较低（1625.1元/吨）。

生产能力

• 产能分布：中国宝武为国内最大，生铁、粗钢、钢材年产能均超亿吨；河钢集团、首钢集团、山钢集团等产能在2000万吨以上；新兴际华、杭钢集团等产能较小，均在500万吨以下。
• 产能利用率：多数企业产能利用率较高，山钢集团、杭钢集团等9家企业超100%；柳钢集团相对较低，钢材产能利用率仅为61.2%。
• 产量集中度：25家发债企业合计钢材产量占全国比重36.3%，其中中国宝武占8.2%，河钢集团占3.2%。

销售情况

• 产销率：平均为99.8%，沙钢集团等11家公司产销率超100%；本钢板材产销率较低，仅70%。

信用资质分析

盈利能力

• 毛利率：25家发债企业平均为9.3%，钢铁板块毛利率中位数为11.1%。
• 高毛利率企业：中信特钢、鞍钢集团、方大集团毛利率在15%以上。
• 低毛利率企业：中国宝武、杭钢集团毛利率仅在3%左右。
• ROE：央企整体ROE偏低，平均为3.2%；中信特钢、永钢集团、湖南钢铁集团ROE超20%；河钢集团、包钢集团ROE不足1%。

偿债能力

• 长期偿债能力：资产负债率中位数为59.7%，EBITDA/带息债务为29.2%，利息保障倍数为3.6倍。
• 央企：长期偿债能力相对较强，方大集团、甬金股份表现较好。
• 地方国企：资产负债率相对较高，山钢集团、包钢集团等超过80%，货币资金/短债低于行业中位水平。
• 民企：整体盈利能力与偿债能力较强，但资产受限率较高，其中沙钢集团、永钢集团、中天钢铁、甬金股份短债到期压力较大。

少数股东权益

• 少数股权占比：25家企业中位数为32.7%，山钢集团、包钢集团等超过80%。
• 少数股东损益占比：中位数为32.3%，部分企业如河钢集团、山钢集团分化较大。

政府支持

• 政府补助占比：25家企业中位数为7.9%，部分企业如山钢集团、重庆钢铁、大业股份政府补助/净利润超过30%。
• 央企：政府补助占比相对较高，鞍钢集团、本钢板材、中信特钢等企业依赖政府补助较多。

潜在融资能力与代偿风险

• 备用流动性：未使用授信/有息负债中位数为123.5%，部分企业如杭钢集团、沙钢集团等未使用授信/有息负债超过1倍。
• 资产受限：受限资产/总资产中位数为5.9%，永钢集团、中天钢铁、重庆钢铁、大业股份受限率较高，超过20%。
• 对外担保：对外担保/净资产中位数为0.3%，凌钢股份对外担保比例相对较高，达44.1%。

风险提示

• 信息不全面：可能存在未完全覆盖的企业或数据。
• 钢铁价格波动：若钢铁价格超预期下跌，可能影响企业盈利能力及偿债能力。

主要观点总结

• 央企：盈利能力偏弱，但短债偿还能力较强，政府补助占比较高。
• 地方国企：盈利能力相对较好，但偿债能力偏弱，资产负债率较高。
• 民企：盈利能力与偿债能力较强，但资产受限率较高，融资能力受限。
• 风险点：部分企业存在较高的短债到期压力及资产受限问题，需关注其偿债能力及潜在风险。

关键信息

• 存续规模：4212亿元，其中地方国企占比62.5%。
• 主要券种：中票为主，占比50.8%。
• 盈利能力：中位数为9.3%，钢铁板块毛利率为11.1%。
• 偿债能力：资产负债率中位数为59.7%，部分企业短债偿还压力较大。
• 政府支持：政府补助/净利润中位数为7.9%，部分企业依赖度较高。
• 潜在风险：未使用授信、资产受限、钢铁价格下跌等。

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