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债券市场2017年总结

核心内容概述

2017年是中国债券市场极具挑战性的一年，市场出现了许多前所未有的问题和逻辑变化。本文从华创证券研究所的角度出发，总结了当年债券市场的关键经验与启示，涉及经济基本面、金融监管、中小银行、利率政策、海外市场、交易员经验、市场预期与核心因素、信用债机会、泛资管行业以及市场本质等多个方面。

主要观点与关键信息

1. 经济基本面是核心，但看维度需变化

• 经济指标：债券市场的走势依然由经济基本面决定，但应更关注微观行业变化，而非仅仅看总量数据。
• 通胀指标：CPI不再是唯一关注点，PPI更为重要，因为它更能反映经济复苏的迹象。
• 利率变化：当PPI迅速回升、CPI缓慢回升时，名义GDP会大幅上升，从而推动债券利率上升。

2. 金融监管不可预测，需务实应对

• 监管特征：金融监管具有不可预测性和不可跟踪性，其节奏和程度难以提前判断。
• 政策方向：监管政策始终围绕“三去一降一补”展开，去杠杆是长期趋势，不可盲目期待其结束。

3. 中小银行对债券市场影响显著

• 重要性提升：中小银行在债券市场中成为关键参与者，其去杠杆行为直接影响市场波动。
• 同业存单：同业存单在利率体系中愈发重要，**“同业存单不灭，债券不兴”**的观点依然成立。

4. 加息周期特征明显

• OMO利率：2017年已进入OMO利率的加息周期，尽管存贷基准利率未调整。
• 市场影响：加息导致金融市场压力增大，债券市场难以快速回暖。

5. 海外市场与国内债券市场联动增强

• 汇率纽带：中国债券市场与海外市场联系更加紧密，人民币汇率成为重要纽带。
• 中美利差：利差水平成为影响市场的重要因素，未来考验将更加严峻。

6. 交易员经验比勇气更重要

• 市场成熟度：金融市场更看重经验积累，而非一时的勇气。
• 建议：年轻交易员应多学习，避免盲目操作。

7. 市场走势取决于核心因素变化

• 预期不可靠：市场不取决于人们的期待，而是核心因素的演变。
• 熊市耐心：由于经济韧性、监管长期性、海外利率上升等因素，2018年可能仍是熊市延续。

8. 产能过剩行业信用债仍有机会

• 市场认可：2017年后，产能过剩行业业绩改善，信用债逐渐受到关注。
• 局部机会：在整体市场机会有限的情况下，局部品种的轮动机会尤为重要。

9. 泛资管行业经历动荡与成长

• 市场环境：尽管整体不景气，但动荡促使机构回归投研本质。
• 竞争维度：未来资管新规落地后，机构将在投研能力上竞争，大机构与小机构的差距将缩小。

10. 市场本质反映人性

• 人性因素：金融市场最终反映的是人性的贪婪与善良。
• 反思与调整：机构需不断反思与调整研究框架，避免重复错误。

机构团队介绍

固定收益组成员

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式（机构销售部）

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明与分析师声明

• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：分析师基于公开信息撰写报告，观点反映其个人判断，不承担其他研究报告的任何责任。

总结

2017年债券市场变化显著，核心因素包括经济基本面、金融监管、中小银行、利率政策、海外市场、交易员经验、市场预期、信用债机会、泛资管行业调整以及市场本质等。未来市场仍需谨慎对待，尤其是2018年可能仍是2017年的延续。机构需不断反思与调整，以适应市场变化，提升投研能力。