20171224-中泰证券-信用品周报_18年信用债低供给能否持续_哪些行业压力更大__20页_1mb

信用债市场2018年低供给能否持续？行业压力分析

核心内容

2017年信用债市场发行规模出现明显回落，总发行量仅4.82万亿元，较2016年减少约3万亿元。净融资额降至0.17万亿元，反映出信用债市场供给收缩。尽管如此，信用债市场并未受到明显冲击，主要得益于银行贷款的快速增长，弥补了债券融资的不足。2018年信用债到期偿还规模预计为3.63万亿元，较2017年的4.65万亿元有所下降，整体资金压力可控。

主要观点

• 2017年信用债供给下降，但市场未受明显冲击：虽然信用债发行规模下降，但银行贷款的增加有效缓解了企业的融资压力，使得信用债市场保持稳定。
• 2018年信用债供给压力取决于两个因素：一是2017年的低供给是否对发行人造成筹资压力，二是发行人是否出现资金缺口扩大。
• 部分行业面临更大的债券供给压力：房地产、计算机、建筑装饰、综合、汽车行业在2017年债券融资规模下降的同时，筹资活动现金净流量也出现下滑，18年债券到期压力较大，应重点关注。
• 其他行业供给压力较小：有色金属、公用事业、医药生物等行业的债券到期量较小，且现金流状况改善，后续供给压力一般。

关键信息

一、2017年信用债市场概况

• 总发行量：4.82万亿元，较2016年减少约3万亿元。
• 净融资额：0.17万亿元，为近年最低值。
• 银行贷款增长：银行借款同比增速从7.55%上升至14.34%，有效弥补了债券融资的缺口。
• 短期偿债压力：短期债务占比从2016年的41.43%下降至39.11%，短期偿债压力减轻。
• 现金流改善：多数行业现金流状况改善，尤其是传统过剩产能行业。

二、行业融资情况分析

• 融资压力较大的行业：

  • 房地产：2018年债券到期量大增，短期偿债压力上升，债券融资依赖度较高。
  • 计算机：债券融资连续两年减少，银行借款增速放缓，筹资规模明显下降。
  • 建筑装饰：债券到期量基本持平，投资支出压力大，后续发债压力依然存在。
  • 综合：债券到期量减少，但投资支出压力仍存，对债券融资依赖度稍高。
  • 汽车：受乘用车市场疲软影响，经营状况不佳，现金净流量走弱。

• 融资压力较小的行业：

  • 有色金属：债券到期量减少，盈利改善带动现金流改善。
  • 公用事业：债券到期量大幅减少，短期偿债压力减轻。
  • 医药生物：债券到期量减少，尽管筹资现金净流量下滑，但整体现金流压力一般。

三、信用债市场一周回顾

• 一级市场：

  • 发行规模：716.3亿元，净融资额为112.47亿元，仍处于低位。
  • 发行利率分化：短端收益率下行，长端收益率上行，短融AAA、AA+、AA分别下行21、25、1bp，中票收益率普遍上行。
  • 发行情绪：企业债发行情绪较弱，净融资额继续下降。

• 二级市场：

  • 交易量回暖：信用债二级市场成交量突破3000亿元，达3223.04亿元。
  • 收益率上行：企业债和中票收益率均小幅上行，信用利差走扩，产业债走扩幅度大于城投债。
  • 城投债表现：AAA级城投债收益率小幅上行，AA级城投债收益率小幅上行，信用利差收窄。

四、风险提示

• 政策变动：监管政策超预期变动可能对市场产生影响。
• 资金紧张：资金面超预期紧张可能影响信用债市场表现。
• 超额利差偏差：超额利差计算方式可能存在偏差，影响对市场真实情况的判断。

总结

2017年信用债市场供给显著下降，但银行贷款的快速增长缓解了企业的融资压力，使得市场整体未受明显冲击。2018年信用债供给是否能够持续低水平，取决于企业是否面临筹资压力和资金缺口是否扩大。房地产、计算机、建筑装饰、综合、汽车行业在2017年债券融资减少的同时，筹资活动现金净流量也出现下滑，18年债券到期压力较大，需重点关注。其他行业如有色金属、公用事业、医药生物则相对压力较小，现金流状况改善。信用债市场整体表现平稳，但收益率小幅上行，信用利差走扩，产业债走扩幅度大于城投债。投资者应关注政策变动和资金面情况，合理评估各行业债券供给压力。