20150119-招商证券-信用债市场周报_钢铁债配置性价比提升_15页_812kb

钢铁债配置性价比提升分析总结

核心内容

本报告主要分析了2015年1月19日的信用债市场动态，重点探讨了钢铁行业债券的配置价值，并对信用评级调整、市场回顾、一级市场与二级市场情况进行了详细分析。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有4家发行人发生跟踪评级调整，均为上调，其中3家为城投债发行人。
• 钢铁债配置性价比提升：钢铁行业新增产能投放滞后于固定资产投资，预计2015-2016年新增产能将进入低点，产能利用率有望持续上升。此外，上游铁矿石价格下跌，钢铁行业将受益于成本红利。
• 特钢品类值得关注：特钢产品，特别是板材和不锈钢，因汽车和出口需求增加，以及产能不足，具备较好的增长潜力。
• 钢铁债发行人财务状况改善：整体盈利和现金流出现好转，建议关注财务结构良好、产品结构优化、享有区域改革红利的发行人。

关键信息

• 钢铁行业固定资产投资增速自2013年12月已由正转负，预计新增产能将在2015-2016年进入低点。
• 2014年粗钢新增产能为0.46亿吨，预计2015年为0.35亿吨，2016年为0.20亿吨。
• 钢铁行业产能利用率在2014年为73%，预计2015年为74.9%，2016年为78.3%。
• 上周信用债总发行量和净融资额回落，城投债供给持续萎缩。
• 交易所市场信用债整体上涨，公司债成交集中在中高等级，钢铁、化工、有色等行业券种表现较好。
• 产业债信用利差收窄，低等级城投债利差走阔，建议配置短久期、中低等级的券种。

市场回顾

一级市场

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行460亿元，净融资额为7亿元。城投债发行规模为11亿元，净融资额为-43.4亿元。
• 发行利率：各期限发行指导利率加速下行，中短端下行幅度大于长端。1年期各等级下行5-7BP，3年期各等级下行7-8BP，5年期各等级下行7-8BP，7年期各等级下行4-6BP，10年期各等级下行4-5BP。

二级市场

• 整体利差：信用利差和等级利差继续收窄，但低等级城投债出现走阔。
• 成交情况：银行间和交易所信用债合计成交3,500.05亿元，交投活跃。交易所市场公司债和企业债成交均以中高等级为主，钢铁等行业券种上涨。
• 收益率变化：中短期票据收益率曲线显著下行，企业债收益率曲线收窄，城投债收益率曲线部分等级走阔。

市场策略展望

• 产业债配置价值：银行信贷扩张缓解企业流动性压力，上市公司年报业绩改善，问题券兑付进展提升市场风险偏好，有利于降低风险溢价。
• 城投债风险：一季度为城投债到期高峰，地方政府债务甄别认定增加不确定性，建议关注其再融资渠道变化。

钢铁债配置建议

• 关注特钢品类：特别是受益于汽车景气度和出口好转的板材，以及产能不足的不锈钢。
• 关注财务结构良好：建议优先考虑现金流改善、偿债能力回升的发行人。
• 具体个券推荐：包括11太钢MTN2、11首钢MTN2、13鞍钢MTN1等，这些券种具有较好的性价比和成长潜力。

附录

• 数据支持：包括钢铁行业新增产能预测、产能利用率变化、各等级债券收益率和信用利差分位数等，数据来源为Wind和招商证券。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解钢铁债配置性价比提升的背景及建议。