20230728-国盛证券-固定收益点评_钢铁债_经营影响钝化_区域因素增强_15页_1mb

钢铁债分析报告总结

行业基本面与信用风险

• 行业景气度下行：下游地产和基建需求疲软，钢价持续走弱，钢厂利润下滑，部分企业亏损范围扩大，信用风险上升。需求端关注“城中村改造”等政策落地情况。
• 产能调控：粗钢产量维持“平控”，2022年基数为10.18亿吨，下半年仍可能维持低位；唐山等地区已发布减产政策，预计压减2000万吨粗钢。
• 成本端：焦煤价格反弹因库存低与动力煤价格上涨，但后续随钢企减产可能议价能力下降；铁矿石供需缺口较小，全球供给稳中有增。

发债主体财务状况

• 盈利能力大幅下滑：2023年Q1净利润降至10278亿元，同比下滑；新兴际华、武钢等保持增长，山东钢铁集团、鞍钢等亏损加剧。
• 获现能力下降但仍为正：经营性现金流下滑明显，筹资性现金流由净偿还转为净融资。
• 偿债压力分化：国企信用质量整体较好，但山东钢铁集团、昆明钢铁控股、本钢集团等货币资金覆盖率低（<40%），资产负债率超70%；宝山钢铁短期偿债能力强。

估值与投资机会

• 信用利差钝化：钢铁债利差处于近三年较低分位数，AAA等级利差为54.16bps（分位数30.7%）。高利差品种如AA级债券（分位数15%）存在投资价值。
• 重点推荐：沙钢、鞍钢、河钢配置价值突出；需关注柳钢集团的信用风险。
• 高评级国企价值：AAA级企业如宝山钢铁现金覆盖率高、负债率低、估值合理。

风险提示

• 钢价大幅下跌或超预期的成本上涨
• 超预期的经济刺激政策或政策不落实风险