20150202-招商证券-煤炭_产业链跟踪周报-煤炭库存回升_煤价下跌压力加大_17页_963kb

煤炭产业链跟踪周报总结（2015年02月02日）

核心内容

本周煤炭市场整体呈现疲软态势，主要受库存上升和需求减弱影响，煤价继续下跌，煤炭股估值修复行情暂歇。动力煤与冶金煤产业链均面临价格下行压力，同时库存持续增加，导致市场进一步承压。

主要观点

1. 库存上升，煤价走弱

• 动力煤库存上升：秦皇岛煤炭库存超过760万吨，沿海六大电厂库存小幅增加，库存天数维持在18天以上。
• 港口煤价下跌：秦皇岛动力煤价格下跌5元/吨，环渤海动力煤价格下跌7元/吨，港口煤价继续走弱。
• 电厂日耗回落：本周电厂日均耗煤量为71.60万吨，环比下降1.4万吨。
• 需求疲软：随着用煤旺季的结束和下游库存高企，需求走弱，煤价将进入调整阶段。

2. 钢铁与焦炭市场表现

• 钢价小幅回落：上海地区螺纹钢HRB40020mm价格为2553元/吨，跌48元/吨或1.8%；热轧板卷3.0mm价格为2730元/吨，跌110元/吨或3.9%。
• 焦炭价格平稳：焦炭价格维持平稳，但钢材社会库存继续回升，钢价下跌导致钢铁企业亏损扩大。
• 焦煤库存回落：钢厂及独立焦化厂合计焦煤库存环比下降26.8万吨或2.27%。

关键信息

一、动力煤链条

• 价格走势：
  • 动力煤期货TC1505本周末结算价为467.2元/吨，较现货贴水22.8元。
  • 秦皇岛山西优混（5500）价格为500元/吨，跌5元/吨或1%。
  • 环渤海动力煤价格为511元/吨，跌7元/吨或1.4%。
  • 广州港山西优混（5500）价格为575元/吨，持平。
• 库存变化：
  • 秦皇岛煤炭库存为768.03万吨，环比增加8%。
  • 六大发电集团煤炭库存为1291.3万吨，环比增加4.4万吨。
• 运价下跌：
  • 秦皇岛至广州和秦皇岛至上海运费分别26.8元/吨和19.4元/吨，分别跌1.5%和2%。
• 损益变化：
  • 港口动煤亏损扩大，秦皇岛山西优混（5500）吨煤亏损93元/吨，扩大4.3元/吨。
  • 电力企业盈利增加，净利为0.049元/千瓦时，增加0.001元/千瓦时。
  • 水泥行业盈利增加，净利为41.5元/吨，增加0.6元/吨。

二、冶金煤产业链

• 价格链条：
  • 螺纹钢期货价格小幅回升，焦炭价格微跌，焦煤价格小幅上涨。
• 库存链条：
  • 钢材社会库存继续增加，主要城市钢铁库存为1094.5万吨，环比增加2.2%。
  • 焦煤库存回落，钢厂及独立焦化厂合计焦煤库存1152.67万吨，环比下降2.27%。
• 损益链条：
  • 螺纹钢吨钢损益为-676元/吨，亏损扩大68元/吨。
  • 焦炭吨焦损益为-88元/吨，亏损扩大7元/吨。
  • 焦煤吨煤损益为-21元/吨，肥煤损益为-60元/吨，1/3焦煤损益为-71元/吨，瘦煤损益-46元/吨，气煤损益-69元/吨，均持平。

投资策略

• 估值修复暂歇：煤炭股估值（PB）逐步修复到1.6倍，但短期基本面变差，煤价下跌压力加大，估值修复行情结束。
• 建议关注：低估值、高派息公司，如中国神华，因其受益于沪港通。
• 市场建议：建议持有空单，因煤价将进入调整阶段，基本面走弱。

风险提示

• 宏观经济回落：若宏观经济回落幅度超出预期，可能对煤炭需求产生更大压力。
• 库存压力：煤炭库存持续增加，可能进一步抑制煤价上涨。

行业估值比较（表1）

图表说明

• 图1-图4：螺纹钢与焦炭价格走势
• 图5-图8：焦煤价格与期货走势
• 图9-图10：喷吹煤价格与期货走势
• 图11-图16：煤炭产量与库存变化
• 图17-图20：钢铁、焦炭、焦煤、喷吹煤盈利状况
• 图21-图39：煤炭行业估值与盈利分析

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，5年会计经验，12年证券经验。
• 张顺：南开大学经济学硕士，6年证券经验。
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，4年银行经验，3年证券经验。

招商证券煤炭研究小组荣誉

• 获得2007~2013年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师，2012年、2013年连续第一名。
• 获得2010~2013年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”，2012年第一名。
• 获得2008~2013年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”，2012年第一名。
• 获得2012年第一财经煤炭开采行业最佳分析师第一名。

重要声明

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