20171013-广发证券-光威复材-300699.SZ-业绩快速增长_长期看好军用碳纤维发展_6页_1mb

光威复材（300699.SZ）总结

核心内容

光威复材是一家专注于碳纤维及其复合材料制品的高新技术企业，业务覆盖碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复合材料制品及生产设备的全产业链布局。公司以军品为主，民品为辅，在航空航天、兵器装备等领域具有显著的市场份额，并在风电、核电、船舶等民用领域也逐步拓展。

公司2017年前三季度预计实现归母净利润1.99-2.19亿元，同比增长80%-99%，主要得益于军品和民品项目的顺利交付，营业收入同比增长65%以上。此外，非经常性损益约为1043万元，对业绩增长有一定支撑。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度业绩快速增长，主要得益于军品和民品订单的顺利交付，显示公司业务拓展和市场竞争力增强。
• 军品业务为核心：军品收入占比高，2016年军品收入达4.72亿元，占总收入的75%。近年来，军品业务保持20%以上的增速，显示出强劲的增长潜力。
• 民品业务稳步发展：民品收入主要来自风电叶片等项目，2017年上半年已实现1.69亿元，超过2016年全年，表明公司在民用市场也有良好表现。
• 技术实力与行业地位：公司是国内首家实现碳纤维工程化的制造企业，T300碳纤维已稳定供货近10年，T800、M40J等高端产品承担国家项目任务，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 行业前景广阔：碳纤维作为国家战略物资，在国防和民用领域均有广泛应用，随着中国军机数量增加和技术水平提升，未来军用碳纤维需求将持续增长，国产替代空间巨大。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年净利润分别为2.80亿元、3.75亿元、4.91亿元，对应EPS分别为0.76元、1.02元、1.33元，当前PE估值为96-55倍，虽然偏高，但公司作为国产碳纤维领军企业，成长性突出，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
• 风险提示：军品订单存在不确定性，新装备量产进度也可能影响业绩增长。

关键信息

财务表现

营收与利润增长趋势

• 2015-2016年营业收入年均增长16.64%，归母净利润年均增长13.01%。
• 2017年营业收入同比增长31.93%，归母净利润同比增长40.57%。
• 2016年毛利率为61.0%，净利率为31.5%，ROE为14.1%。

产品结构

公司主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及生产设备，其中碳纤维及织物占收入比例最高，2016年收入达4.37亿元，占比69%。

资产负债状况

• 资产负债率逐年下降，2017年为19.1%，2018年为17.8%，2019年为17.7%。
• 流动比率和速动比率持续上升，显示公司短期偿债能力增强。

投资建议

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：72.65元
• 报告日期：2017-10-13

结论

光威复材凭借其在碳纤维领域的技术优势和全产业链布局，已成为国产碳纤维产业的领军企业。公司业绩增长迅速，尤其是军品业务的持续扩张，为未来业绩增长提供了坚实基础。尽管当前估值偏高，但其成长性突出，且在国防和民用领域均有广泛应用前景，因此被给予“谨慎增持”评级。不过，军品订单的不确定性以及新装备量产进度仍为潜在风险。