深度报告-20231022-天风证券-陕鼓动力-601369.SH-透平技术全线赋能_工业气体+压缩空气储能多点开花_43页_4mb

陕鼓动力：三轮驱动，全球领先的分布式能源系统解决方案提供商

🔍 1. 投资评级与核心观点

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：1043元/股（较当前价778元有20.9%上涨空间）
• 核心逻辑：1）透平技术全球领先，能量转换设备与工业服务持续增长；2）压缩空气储能业务加速放量，300MW级全球最大项目落地；3）工业气体运营稳步扩张，现金流稳定且高毛利；4）自主研发AV140轴流压缩机、BPRT等核心装备实现技术突破，具备全球竞争力。

📊 2. 财务预测与估值

⚙️ 3. 核心业务结构与技术优势

① 三大业务板块：设备制造、工业服务、能源运营

• 能量转换设备（轴流/离心压缩机，透平机组）：全球市占率80%+，2022年收入占比41%，设备毛利率27.94%。
  • 技术亮点：AV140轴流压缩机效率91.1%，取代进口；BPRT机组能耗降低20%，已出口印度、非洲等10余国。
• 工业服务（EPC总包+运维）：2022年收入占比31%，毛利率21.06%；“能源互联岛”入选十大碳中和示范项目，碳排放降低40%。
• 能源基础设施运营（工业气体）：2022年收入占比28%，毛利率14.51%；合同供气量137万Nm³/h，单GW建设成本753亿元。
• 压缩空气储能（CAES）：2022年落地226亿订单，全球最大300MW项目，系统效率70%，单车GW设备价值753亿元。

② 关键技术突破

• 透平技术：TRT机组全球市占率90%，BPRT核心装备出口超10GW。
• 轴流压缩机：设计风量超9410m³/min，效率提升15%以上，年节能1200万kWh。
• 储能系统：非补燃CAES效率70%，成本6000元/kW，接近抽水蓄能（5500元/kW）。

💳 4. 财务亮点

• 收入增长：2017-2022年营收CAGR 22.16%，净利润CAGR 32.06%；2023H1营收518亿元，同比增长24.7%。
• 利润率提升：毛利率从2017年的8.28%提升至2022年的22.04%，设备/工业服务毛利率均超20%。
• 现金流优化：经营活动现金流净额从2017年的11.6亿元增至2021年的125.0亿元。
• 研发投入：近三年研发费用率＞3%，技术人员占比65%+，累计专利超400项。

🛡️ 5. 风险提示

1. 下游需求放缓（钢铁、石化行业景气度波动）；
2. 压缩空气储能技术路径变革风险；
3. 国际贸易壁垒（技术出口政策变化）；
4. 产能扩张导致折旧上升，影响利润率。

💎 总结
陕鼓动力凭借透平技术全球化领先、分布式能源解决方案完善及储能业务加速拓展，具备“设备龙头+服务延伸+能源运营”三轮驱动逻辑。2023年目标市值18016亿元，1043元目标价对应25倍PE估值，建议积极布局。

📊 财务摘要（供参考）

参股气体运营扩张，吃掉下游工业气体巨头；透平等采购需求共振，央地合作加持 ⭐压缩空气储能量利齐升⚡！