20260429-东海证券-陕鼓动力-601369.SH-公司简评报告_年报收入利润承压_气体业务市场持续拓宽_3页_524kb

陕鼓动力（601369）公司简评总结

核心内容

陕鼓动力（601369）是一家在能量转换设备领域具有领先地位的公司，其业务涵盖工业气体运营、煤化工、空气压缩储能等多个关键领域。公司通过“制造+运营+服务”协同发展模式，持续拓展市场边界并提升技术能力，推动业务增长。尽管2025年公司业绩受到部分订单执行延期的影响，导致收入和利润同比下滑，但其未来增长潜力仍被看好。

主要观点

业绩表现

• 2025年年报数据：公司实现营业收入94.22亿元，同比减少8.32%；归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比减少28.19%；扣除非经常性损益的净利润6.92亿元，同比减少27.17%。
• 业绩下滑原因：主要由于部分订单执行延期，导致收入规模较去年有所下降。

费用与研发投入

• 费用情况：2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.43%、5.27%、2.72%和-2.03%。
• 费用变化：销售费用同比增加0.12个百分点，管理费用减少0.07个百分点，研发费用减少1.33个百分点，财务费用增加0.49个百分点。
• 研发投入：研发费用下降主要由于公司结合新产品研发需求，对应研发项目的材料、加工等相关费用下降。

业务拓展与技术突破

• 工业气体业务：子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市场边界持续拓宽，下游应用领域从传统冶金、化工延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴领域。
• 项目进展：首个化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；5家子公司取得《药品生产许可证》，2家取得《食品氮生产许可证》。
• 产能布局：子公司凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目按计划有序建设，整体产能布局不断完善。
• 技术突破：公司在多个关键领域实现技术突破，包括大流量高效率轴流压缩机与离心压缩机、百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目、国内首台套10万等级汽电双驱空分机组、大型丙烯制冷机组及炼化一体化氢增压机组等。

投资建议

• 评级调整：由于订单执行延期，公司预测2026-2028年归母净利润分别为8.40亿元、9.33亿元和10.33亿元，对应PE分别为18.70倍、16.84倍和15.22倍。
• 评级：公司当前股价给予“增持”评级，认为其在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，具备稳定增长支撑。

关键信息

财务数据

• 资产负债率：2025年为59.79%，预计未来三年逐步下降至8.6%。
• 市净率（P/B）：2025年为1.62倍，预计未来三年逐步下降至1.61倍。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为8.35%，预计未来三年将逐步提升至10.6%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为8.40亿元、9.33亿元和10.33亿元，净利润率逐步提升。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为941百万元，预计未来三年持续增长，2026年预计达到1743百万元。

估值与成长能力

• 成长能力：预计2026-2028年营业总收入增长率分别为10.5%、10.2%和9.8%。
• 盈利能力：预计未来三年毛利率保持稳定在20.1%-20.2%之间，销售净利率逐步提升至9.3%。
• 估值比率：当前P/E为21.01倍，预计未来三年逐步下降至15.22倍。

风险提示

• 行业风险：下游行业周期性波动风险。
• 政策风险：政策调整可能对业务产生影响。
• 国际化风险：国际化经营过程中可能面临不确定性。

附录：财务预测简表

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

财务比率预测

总结

陕鼓动力作为能量转换设备领域的龙头企业，尽管2025年业绩受订单延期影响，但其在工业气体业务、技术创新等方面展现出强劲的发展势头。公司通过多元化业务布局和技术突破，增强了其市场竞争力和增长潜力。未来三年，公司预计实现收入和利润的稳步增长，其估值指标也将逐步优化，整体发展前景乐观。