深度报告-20220216-光大证券-陕鼓动力-601369.SH-投资价值分析报告_双碳_节能减排先行者_奋起直追工业气体龙头_38页_1mb

陕鼓动力投资价值分析报告总结

核心内容

陕鼓动力（601369.SH）是一家以节能减排设备为核心业务的国内龙头企业，通过两次战略转型，已从单一设备制造商发展为分布式能源系统解决方案商和服务商。公司主要服务于冶金、化工等传统制造业，并积极拓展至能源电力、智慧城市等新兴领域。在“双碳”政策推动下，公司受益于设备更新、技术升级及产业链延伸，业绩持续增长，未来成长性良好。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是能量转换设备领域的龙头，核心产品如轴流压缩机、TRT、空分压缩机组等在国内市场占有率高达90%以上，技术达到国际先进水平。
• 战略转型成效显著：公司从设备制造转向系统解决方案与服务，降低周期性波动风险，经营更加稳健，业绩进入上升通道。
• 盈利增长强劲：2021年前三季度营收达81亿元，同比增长37.19%，归母净利润超2020年全年，增速显著。
• “双碳”驱动需求增长：供给侧改革与“双碳”目标推动冶金、化工等行业转型升级，带来设备更新、技改、节能服务等结构性需求。
• 氢能冶金领域突破：公司签约全球首个氢能源还原项目，展现其在氢能冶金领域的技术实力与市场潜力。
• 气体业务拓展迅速：公司气体运营业务增长势头强劲，技术积累、国资背景与管理改革为其提供坚实支撑。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为8.77/11.03/13.32亿元，对应PE分别为20x/16x/13x，目标价为13.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构与市场表现

• 能量转换设备制造：包括轴流压缩机、TRT、空分压缩机组等，市场占有率高，技术领先。
• 工业服务：涵盖EPC、设备维护升级、节能改造等，服务领域不断拓展。
• 能源基础设施运营：气体供应业务快速增长，拓展至食品等新领域。
• 盈利能力提升：2017年以来，毛利率稳定在20%-22%，净利率逐步回升，ROE稳步增长。

2. “双碳”政策与市场机遇

• 供给侧改革与碳中和：钢铁、化工等高碳排放行业加速转型升级，设备更新与节能服务需求上升。
• 高炉大型化与退城入园：高炉大型化提升能效，退城入园政策推动设备置换，为公司带来新增订单。
• 氢能冶金趋势：公司率先布局氢能冶金，氢气压缩机在钢铁行业应用逐步打开，技术经验可转化为竞争优势。

3. 公司成长性与估值

• 营收与利润增长：2021年营收增长37.19%，净利润增长33%，预计未来三年持续增长。
• 估值方法：采用相对估值法与绝对估值法，目标价为13.74元，对应2022年PE为21.5x。
• 风险提示：包括“双碳”目标约束减弱、订单执行不及预期、气体业务投资增速放缓等。

4. 股价表现与投资建议

• 股价表现：2021年股价上涨70.69%，但短期波动较大，需关注政策与市场需求变化。
• 投资催化因素：包括设备销售增长超预期、EPC大额订单、氢能项目签约、气体业务市场份额提升、政策趋严等。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价13.74元。

股价与业绩表现

风险提示

• 政策风险：若“双碳”目标约束减弱，可能影响下游需求。
• 订单执行风险：若订单执行进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 投资风险：气体运营业务投资增速放缓可能影响公司增长动能。

投资聚焦与分析逻辑

• 核心产品：轴流压缩机、TRT、空分压缩机组等，技术领先，市场占有率高。
• 战略转型：从单一设备制造商向系统解决方案商转变，降低周期性波动。
• 盈利修复：通过技术升级、降本增效、订单增长，盈利能力显著提升。
• 氢能冶金布局：公司已签约全球首个氢能源还原项目，具备技术优势。
• 气体业务扩张：依托设备优势，拓展下游产业链，技术与管理改革推动业务增长。

结论

陕鼓动力作为“双碳”背景下节能减排设备与服务的领先企业，凭借技术优势、战略转型与政策红利，有望在未来几年实现持续增长。公司具备较强的议价能力与现金流保障，投资价值显著，首次覆盖给予“买入”评级。