20220831-东方财富证券-康方生物-B-09926.HK-2022年中报点评_卡度尼利单抗商业化进展顺利_产品管线临床研究进展值得期待_4页_373kb

报告摘要

卡度尼利单抗商业化进展顺利，产品管线临床研究进展值得期待

核心内容概述

本文档为东方财富证券研究所发布的投资研究报告，聚焦于一家生物科技公司的商业化进展与研发管线表现。报告指出公司核心产品派安普利单抗和卡度尼利单抗在2022年取得显著进展，特别是在卡度尼利单抗获批上市后，商业化销售前景良好。同时，公司研发管线多款药物进入临床关键阶段，显示出强劲的长期增长潜力。

主要观点

派安普利单抗表现亮眼：
2022年上半年销售额达2.97亿元，扣除分销成本后实现营业收入1.6亿元，同比增长26.8%。该药物被纳入2022版更新CSCO指南，用于治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、联合化疗一线治疗鳞状NSCLC、二线治疗或挽救治疗复发/转移性鼻咽癌，有望加快临床应用。下半年多个适应症上市申请有望获批，预计销售额将显著增长。
卡度尼利单抗获批上市，商业化前景广阔：
卡度尼利单抗于2022年6月29日获批上市，成为全球首个PD-1/CTLA-4双抗及我国首个国产双抗。作为公司首款自主商业化创新药，已实现首批处方开具和预售贷款，预计销售将快速放量。公司拥有超过650人的商业化团队，具备强大的市场推广能力。
研发投入持续，聚焦关键临床项目：
公司上半年研发支出为5.95亿元，同比增长5.66%。重点推进多个III期临床项目，包括AK104联合化疗治疗一线胃癌及宫颈癌、AK112（PD-1/VEGF）、AK101（IL-12/IL-23）及AK102（PCSK9）等，同时推进AK117（CD47）等lb/ll期项目，显示出公司在创新药物开发方面的战略聚焦。
盈利预测与投资建议：
报告预计公司2022-2024年营业收入分别为9.30亿、20.6亿、31.60亿元，归母净利润分别为-7.85亿、-8.40亿、-2.41亿元，EPS分别为-0.93元、-1.00元、-0.29元。公司当前市净率（P/B）为7.64，EV/EBITDA为-18.27，估值处于一定低位。基于公司产品管线和商业化进展，报告给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

总市值：20017.16百万港元
流通市值：20017.16百万港元
52周最高/最低（港元）：52.50 / 11.50
52周涨幅：-37.78%
52周换手率：157.37%

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	增长率（%）	归母净利润（百万元）	EPS（元/股）
2022E	930.00	305.8%	-784.70	-0.93
2023E	2,060.00	121.5%	-840.26	-1.00
2024E	3,160.00	53.4%	-241.09	-0.29

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	86.15%	83.00%	83.00%	83.00%
销售净利率	-557.62%	-96.98%	-46.88%	-8.98%
ROE	-33.97%	-32.98%	-54.59%	-18.57%
资产负债率	31.74%	41.18%	61.88%	72.19%
净负债比率	-54.64%	-20.66%	52.67%	112.12%
流动比率	4.81	3.83	1.25	0.71
速动比率	4.51	3.59	1.12	0.62
P/B	7.64	7.89	12.19	14.46
EV/EBITDA	-18.27	-22.54	-23.15	-166.67

风险提示

研发进展不及预期
竞争加剧，商业化进展不及预期
政策风险

投资建议评级标准

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅15%以上
- 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间
- 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间
- 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
- 卖出：相对指数跌幅15%以上
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上
- 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上