> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S（01179.HK）2025年Q4业绩总结 ## 核心内容概述 华住集团在2025年第四季度实现了营收和利润的超预期增长，尤其是RevPAR（每间可用客房收入）同比转正，标志着其在酒店行业复苏中表现突出。公司同时宣布了2025年下半年的现金股息派发及全年分红与回购计划，进一步增强了投资者信心。分析师维持“买入”评级，并上调了2026-2028年的盈利预测。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现超预期** - **2025年全年营收**：253.07亿元，同比增长5.93%。 - **2025年全年归母净利润**：51.06亿元，同比增长65.30%。 - **2025年Q4营收**：65.25亿元，同比增长8.3%。 - **2025年Q4归母净利润**：11.73亿元，同比增长229.8%。 - **RevPAR恢复正增长**：Q4大陆RevPAR为226元，同比增长2.0%，实现年内首次正增长。 ### 2. **分部表现** - **DH分部扭亏为盈**：Q4经调EBITDA为3.29亿元，同比扭亏为盈。 - **管理加盟及特许经营收入**：30.23亿元，同比增长21.0%，达到指引上限。 - **大陆业务**：Q4收入52.25亿元，同比增长9.1%；全年新开2,444家，净开1,602家，储备门店2,887家，增长势头强劲。 - **海外业务**：未提及具体数据，但整体增速稳健。 ### 3. **盈利预测与估值调整** - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为58.4/65.3/71.8亿元，同比增长14.35%、11.78%、9.99%。 - **对应PE估值**：19/17/15倍，显示估值持续下降，但盈利增长预期良好。 - **EPS预测**：2026-2028年分别为1.88/2.10/2.31元/股，呈现稳步上升趋势。 ### 4. **财务健康状况** - **资产负债率**：从2025年的80%降至2028年的59.79%，资产结构持续优化。 - **每股净资产**：从2025年的4.12元增长至2028年的10.42元，反映公司价值提升。 - **ROE**：从2025年的39.88%降至2028年的22.19%，可能与资产扩张有关。 - **毛利率**：持续提升，从2025年的39.39%增至2028年的42.15%，盈利能力增强。 ### 5. **未来增长指引** - **2026年营收指引**：预计同比增长2%-6%，若不含DH分部则为5%-9%。 - **净开店计划**：2026年计划新开2200-2300家，关店600-700家，净开约1,600家，保持稳健扩张。 - **RevPAR预测**：2026年预计实现低个位数增长，显示复苏趋势延续。 --- ## 关键信息 ### **盈利预测** | 年份 | 营业总收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------------|--------------------|-------------|-----------| | 2025A | 253.07 | 51.06 | 1.64 | 21.63 | | 2026E | 270.46 | 58.40 | 1.88 | 18.92 | | 2027E | 289.06 | 65.30 | 2.10 | 16.92 | | 2028E | 308.59 | 71.80 | 2.31 | 15.39 | ### **财务指标变化** | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 39.39 | 41.08 | 41.79 | 42.15 | | 销售净利率（%） | 20.18 | 21.59 | 22.58 | 23.26 | | 资产负债率（%） | 80.00 | 72.85 | 66.22 | 59.79 | | P/B（倍） | 8.63 | 5.92 | 4.39 | 3.41 | | EV/EBITDA（倍） | 12.91 | 13.62 | 11.33 | 9.78 | ### **分红与回购计划** - 2025年下半年现金股息约4亿美元。 - 全年分红与回购金额合计达7.6亿美元。 ### **风险提示** - 行业竞争加剧 - 门店增长不及预期 - 海外业务恢复不及预期 --- ## 投资建议 - 维持“买入”评级，认为华住集团在品牌、流量和技术方面的优势为其构建了坚实壁垒。 - 轻资产加盟模式推动规模扩张，盈利能力不断优化。 - RevPAR恢复正增长，公司业绩弹性有望进一步释放。 --- ## 结论 华住集团在2025年Q4表现出色，营收和利润均超预期，尤其在RevPAR转正和DH分部扭亏为盈方面取得显著进展。公司未来增长稳健，盈利预测上调，估值合理，具备较强的投资吸引力。尽管存在行业竞争和海外业务恢复风险，但整体仍被看好。