20220906-国信证券-威高骨科-688161.SH-2022年中报点评_上半年归母净利润同比增长近8_二季度业绩快速修复_16页_855kb

威高骨科（688161.SH）2022年中报点评总结

核心内容与主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，威高骨科实现营收11.05亿元（+0.9%），归母净利润3.98亿元（+7.8%），其中二季度营收和净利润分别同比增长13.5%和16.4%，显示业绩快速修复。
• 产品线表现：
  • 脊柱类产品：收入5.06亿元（+1.98%），受益于国产龙头地位，保持增长。
  • 创伤类产品：收入2.68亿元（-13.89%），受急性手术量下降及集采影响。
  • 关节类产品：收入2.95亿元（+13.39%），受益于关节国采，实现逆势增长。
• 毛利率与费用率：2022H1毛利率为78.37%（-3.79pp），主要由于产品结构变化及供应链问题；销售费用率下降3.14pp至29.2%，管理费用率下降0.4pp至3.0%。
• 研发投入：2022H1研发费用为5,593万元（+9.68%），研发费用率提升至5.1%。多项产品处于注册或发补阶段，如零切迹颈椎融合器、单髁膝关节假体系统等。
• 公司地位：威高骨科是国内骨科领域产品线最齐备的公司，拥有320项产品备案或注册证，是前五大企业中唯一的国产厂商，市场份额在脊柱领域排名第三，关节领域国产第三。

关键信息

• 市场趋势：进口替代趋势明显，骨科市场渗透率提升，尤其在脊柱和关节手术领域。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，合理估值区间为63.24-70.26元，当前股价57.72元，存在9.6%-21.7%的溢价空间。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.92/9.37/11.29亿元，同比增长14.8%/18.3%/20.5%；预计2022-2024年总营收分别为24.92/30.37/36.20亿元，增速分别为15.7%/21.9%/19.2%。
• 财务指标：2022H1净利率提升至36%，经营性现金流净额为3.64亿元，维持健康水平。

未来业绩预测与估值

• 未来三年营收预测：2022E为24.92亿元，2023E为30.37亿元，2024E为36.20亿元。
• 绝对估值：63.13-70.36元，基于FCFF模型，假设条件包括WACC和永续增长率。
• 相对估值：63.24-70.26元，基于2023年PE27-30倍，参考可比公司。

风险提示

• 集采风险：脊柱国采降价超预期可能影响毛利率和营收。
• 产品拓展风险：创新产品推广不及预期，影响市场份额。
• 成本费用风险：销售、管理、研发费用上升，影响盈利能力。
• 行业竞争风险：创伤、脊柱等领域竞争加剧，关节领域进口占比高。
• 技术风险：核心技术人员流失，影响研发能力和产品竞争力。

投资建议

• 威高骨科作为国产骨科龙头，具备平台化发展优势，预计未来三年业绩持续增长。
• 集采背景下，公司通过提升市场份额巩固龙头地位，具备较强抗风险能力。
• 当前估值区间合理，建议投资者关注其长期成长潜力，给予“增持”评级。

附录：财务预测与估值指标

结论

威高骨科凭借其平台化发展战略、强大的研发能力和广泛的销售网络，在国产骨科领域占据重要地位。尽管面临集采带来的价格压力，但其在脊柱和关节领域的表现良好，且创新产品不断推出，未来增长潜力大。综合分析，公司合理估值区间为63.24-70.26元，首次覆盖给予“增持”评级。