20230403-东吴证券-威高骨科-688161.SH-2022年报点评_疫情与渠道去库存导致短期业绩承压_看好平台型骨科龙头长期发展_3页_340kb

威高骨科（688161）2022年报点评总结

核心内容概述

威高骨科在2022年面临业绩不及预期的情况，主要受疫情封控影响择期手术量减少以及渠道去库存的双重压力。尽管短期业绩承压，但公司作为平台型骨科龙头企业，仍展现出较强的抗风险能力和长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为其在集采背景下仍具备竞争优势。

主要观点与关键信息

1. 2022年业绩表现

• 营收：全年实现营业总收入18.48亿元，同比下降14.18%。
• 净利润：归属母公司净利润为5.44亿元，同比下降21.17%。
• 每股收益：1.36元/股（按最新股本摊薄）。
• 盈利能力：毛利率74.77%，同比下降6.4个百分点；净利率29.43%，同比下降2.67个百分点。

2. 业绩下滑原因

• 渠道去库存：创伤、关节产品因执行集采政策，渠道库存调整导致收入和利润下降。
• 疫情封控：影响了择期手术的开展，进一步压制了业绩表现。
• 四季度压力显著：2022Q4营收4.55亿元，同比下降21.93%；归母净利润1.02亿元，同比下降48.0%。

3. 费用控制与成本管理

• 销售费用：2022年销售费用为6.01亿元，同比下降19.50%；销售费用率32.54%。
• 研发费用：2022年研发费用为1.08亿元，同比下降11.10%；研发费用率5.83%。
• 费用优化：渠道改革有效降低了销售费用，提升了整体运营效率。

4. 集采应对与市场份额

• 脊柱领域：公司三个脊柱品牌和一个骨水泥品牌合计报量14.1万台，为行业第一，所有产品均中标，首年采购需求量达12.7万套。
• 创伤领域：三个创伤品牌合计报量26.6万台，市占率进一步提升。
• 关节领域：威高亚华、威高海星两个品牌合计手术需求量5.2万台，占全国集采需求量9%，较集采前增长36.8%。

5. 战略举措与未来发展

• 收购新生医疗：2022年12月以10.3亿元现金收购新生医疗100%股权，丰富产品管线，提升盈利能力。
• 产品线拓展：新生医疗主营PRP制备用套装和封闭创伤负压引流套装，有助于公司布局高端市场。

6. 盈利预测与估值

• 2023-2025年预测：
  • 营业总收入：21.21亿/26.22亿/32.05亿
  • 归母净利润：6.03亿/7.32亿/8.47亿
• PE估值：当前PE为42.06倍，预计2023年为37.97倍，2024年为31.25倍，2025年为27.03倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

7. 财务与运营数据

• 资产负债表：
  • 2022年资产总计5,752亿元，2025年预计增长至7,680亿元。
  • 负债合计从882亿元下降至623亿元，资产负债率从15.33%降至8.11%。
• 所有者权益：从4,871亿元增长至7,056亿元，反映公司资本结构优化。
• 现金流：2022年现金净增加额为48亿元，2023-2025年预计分别为98亿元、424亿元、445亿元，显示公司现金流稳健。

风险提示

• 院内手术量恢复不及预期：疫情后手术量复苏可能低于预期，影响收入表现。
• 新产品推广不及预期：新产品市场接受度或面临挑战，可能影响未来增长。

市场数据概览

财务指标预测

总结

威高骨科在2022年业绩受到疫情和集采政策的双重影响，短期表现承压。但公司积极应对，通过渠道优化和产品线拓展，展现出较强的市场适应能力。分析师认为，公司具备长期发展优势，维持“买入”评级，预计未来几年盈利能力将逐步恢复，估值有望进一步下降。